益丰药房(603939):门店拓张再提速 后续表现可期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾 日期:2022-05-09

  公司近期发布2021年 年报:报告期内实现营业收入153.26 亿(+16.60%),归母净利润8.88 亿(+19.42%),扣非归母净利润8.59 亿(+20.30%)。从单四季度看,公司第四季度实现营业收入43.88 亿(+18.35%),归母净利润+1.92 亿(+7.95%),扣非归母净利润+1.77 亿(+5.24%)。2022 年第一季度实现营业收入41.48 亿(+14.29%),归母净利润2.72 亿(+12.82%),扣非归母净利润2.66 亿(+14.12%)。

      点评:

      “新开+并购+加盟”模式持续发力。公司继续发力外延式增长,报告期内门店净增1818 家(+46.73%),其中自建门店1197 家,并购门店425 家,新增加盟店297家,关闭门店101 家(闭店率1.89%),截止报告期末门店7809 家(含加盟店932家),同比增长30.35%。通过“新开+并购+加盟”的市场拓展模式积极布局战略城市,形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局,深度耕耘区域市场,通过深度扩展和品牌渗透,逐步取得市场领先优势。

      精品战略持续推进,集采品种引进迅速。公司继续发力内生式增长,截止报告期末,公司与近500 家生产厂商建立了精品战略合作关系,遴选了1200 多个品种纳入公司商品精品库,建立了品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。国家集采目录成分数总计215 个,公司经营品种成分覆盖率达98%以上,累计新引进集采品种数量超过600SKU。

      坪效有所波动,毛利率略有提高。含税日均坪效2021 年实现58.83 元/平方米,较2020(59.20 元/平方米)效略有波动,主要是因为门店拓新,持续看好新店转老店带来的业绩贡献。报告期内,公司药品实现120.5 亿元,同比增加18.3%,毛利率为36.3%,较去年提升1.1pct。其中中西成药实现106.3 亿元,毛利率为34.93%,较去年提升1.2pct;中药实现14.2 亿元,毛利率为46.65%,较去年提升0.2pct。非药品实现27.6 亿元,毛利率为47.86%,较去年提升6.2pct。

      盈利预测:公司是连锁药房龙头,报告期内门店增速达到25%以上。考虑到公司业绩受疫情影响, 我们下调盈利预测, 预计公司2022-2024 年实现收入191.93/241.41/304.52 亿元,归母净利润10.85/13.35/16.76 亿元,对应每股收益为1.51/1.86/2.33 元/股。综合行业平均估值水平,给与公司“买入”的投资评级。

      风险提示:经济下行风险、业绩预测和估值不达预期,疫情反复风险等