沪电股份(002463)：2021低谷已过 高端产品打开未来成长空间

投资要点

    沪电股份深耕PCB 领域多年，技术优势明显。公司深耕PCB 行业30 余年，公司在产品质量稳定性、交付成本、技术服务等方面得到客户的认可，与国内外知名品牌客户建立良好的战略合作关系，PCB 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，目前主导产品为14-38 层企业通讯市场板、中高阶汽车板，技术优势明显。

    2021 年受原材料涨价及疫情影响，业绩略有下滑。公司2021 年实现营业收入74.19亿元，同比下降0.55%；其中外销收入47.81 亿元，同比上升23.62%，主要受益于公司外销客户对汽车电子、互联网设备、云端设备和人工智能设备等应用领域产品的需求，公司外销收入增速较快；2021 年实现归母净利润10.64 亿元，同比减少20.8%，主要系原材料涨价及疫情影响，导致公司2021 年毛利率下降3.19pct 至27.18%。

    2022Q1 业绩稳健增长，毛利率现修复趋势。2022Q1 实现营收19.17 亿元，同比增长9.77%，归母净利润2.5 亿元，同比上升13.04%，公司2022Q1 业绩稳健增长；2022Q1 毛利率同比提升1.54pct 至25.95%，环比2021Q4 提升0.38pct，公司毛利率已现修复趋势……

    通讯+汽车领域需求高增带来PCB 产品强劲需求。1）随着云计算、大数据、超高清视频、人工智能等领域对运算能力、数据交互需求的迅速提升，英特尔和AMD 都已宣布将在下一代服务器处理器应用PCIE5.0 以满足AI 和云端应用对超高带宽的需求，新一代路由器、交换机、服务器等设备将催生对高频高速PCB 产品的强劲需求，并对其技术层次和品质提出更高的要求，这也将给坚持以技术创新和产品升级为内核的公司带来新的发展机遇。2）随着汽车电动智能化趋势不断提升，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高，汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求。公司规划适度扩充黄石二厂汽车板专线的产能，以满足不断增长的客户需求，同时致力于高阶车用HDI 板、车用高频高速材料等多样车用新产品的开发和研究，保持并进一步扩大公司的在车用领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为89 亿元、106 亿元、121 亿元，同比增长20%、19%、14%，综合毛利率为28.6%、29.6%、30.6%。归母净利润分别为14 亿元、18 亿元、22 亿元，同比增长36%、25%、21%，参考可比公司2022年平均估值19.41 倍，考虑到公司业绩弹性及技术优势，首次评级，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时