久立特材(002318)：三十年厚积砥砺 核电东风扬帆起航

投资要点：

    公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约13.5 万吨/年，其中无缝管产能逾6 万吨。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响，2019 年以来无缝管毛利率稳定处于31%以上的高水平，且焊接管毛利率除21 年受政策影响外也基本处于25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定高速增长。

    下游需求回暖，油气输运管盈利有望实现量价齐升。公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占比近年均位于49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和LNG 管需求明显增加；同时2021 年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。此外，公司在建的1.5 万吨焊接管项目投产后，油气输运和LNG用焊接管年产能将进一步提升至4.5 万吨，在行业景气回暖的背景下预计订单将较为饱满，未来盈利增量空间广阔。

    核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约500 吨，弹性空间较大；同时21年5500KM 项目投产后，镍基合金油井管产能从3000 吨增长至13000 吨。碳中和背景下当前核电项目批复加快，2022 年新增批复6 台机组，且油气开采方面资本开支明显回暖，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。

    盈利预测与估值：“十四五”期间，核电、油气等主要下游需求有望超预期增长，叠加公司新产能逐步释放，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.48 亿元、12.12 亿元和13.54 亿元，按5 月6 日收盘价计算，2022-2024 年对应PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，22 年平均PE为24 倍，故我们给予久立特材22 年24 倍PE，对应目标市值251 亿元，较当前市值151亿还有67%的上涨空间。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：项目投产或达产进度不及预期；原材料价格大幅上涨，影响销量；下游需求不及预期。