雷科防务(002413)：军民品双轮驱动 利润短期承压不改长期成长空间

　　外延并购，深化军工电子产业布局。雷科防务是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，成立于2002 年，并于2010 年在深交所中小板上市。

    　　自2015 年起，公司通过7 次外延收购，不断加码军工电子信息化领域，目前已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全存储、智能网联五大业务群，军民品双线发展。2019/ 2020/ 2021/2022Q1 公司实现营收11.25/12.16/16.22/3.30 亿元，实现归母净利润1.37/1.72/-2.41/0.26 亿元。

    　　2021 年公司利润端承压，主要系受税收政策和原材料价格上涨影响，子公司理工雷科和奇维科技计提商誉减值4.07 亿元，剔除减值影响，公司2021 年实现归母净利润1.66 亿元。

    　　军品业务持续“聚焦”，雷达及卫星遥感领域技术优势明显。公司背靠北京理工大学与毛二可院士团队，不断加大技术研发投入，已掌握多源遥感信息处理算法、自主高性能处理芯片、新体制雷达系统等多项核心技术，2021 年1月在雷达领域荣获“国防技术发明特等奖”。依托领先的技术优势，公司多个型号产品批产定型，某特种毫米波雷达已进入批产阶段，自主研制的首颗星载SAR 抗辐照芯片随型号发射、在轨应用。我们认为，在国防预算持续增长及新型装备加速列装的背景下，公司雷达业务将依托完整产业链优势，持续供应核心组件及系统产品，卫星应用业务将受益北三组网进程，“十四五”期间军品业务或迎跨越式发展。

    　　民品市场不断拓展，毫米波雷达打开未来成长空间。公司自2019 年起布局智能网联业务新方向，使公司雷达等产品在智慧城市、智慧交通、智慧驾驶、智慧矿山领域实现应用。其中，高精度雷达传感系统是实现智能驾驶的关键，而目前毫米波雷达核心技术仍掌握在博世等国外制造商中、行业壁垒较高。

    　　公司通过持续加码毫米波雷达研发，77GHz 车载高精度毫米波雷达于2020年实现产品的批量生产及供货，与上汽、北汽、一汽、长安等多个车企开展合作。2021 年公司智能网联业务营收较2020 年增长约1347%，业绩已实现较大突破，未来公司将受益国家新基建战略及国产替代进程，市场拓展可期。

    　　定增募投、股权激励彰显公司发展决心。公司于2021 年2 月完成非公开发行，募集资金总额6.0 亿元，用于收购爱科特剩余30%股权（2.8 亿元）、毫米波雷达研发中心建设项目（1.4 亿元）和补充流动资金（1.8 亿元）。截至2021 年末，毫米波雷达项目工程进度为55%。根据公司2021 年股权激励方案，2022/2023 年归母净利润考核目标为2.32/3.00 亿元，解锁目标严苛彰显公司发展决心。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.16/ 0.23/ 0.32元/股，采用PE 估值法给予公司2022 年35-40 倍PE，我们认为对应合理价值区间为5.65-6.46 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济及产业政策变动；市场竞争加剧。