派林生物(000403)：业绩快速稳健增长 采浆规模持续提升

　　事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入19.72亿元（+87.80%），归母净利润3.91 亿元（+110.29%），扣非后归母净利润2.60 亿元（+61.43%）。2022Q1 公司实现营业收入5.00 亿元（+75.67%），归母净利润1.06 亿元（+87.24%），扣非归母净利润0.90 亿元（+103.83%），实现逆势大幅增长，主要系公司一季度产品供应相对充足，销售端从年初加大了销售力度抢占先机，并且在海外出口取得了重大突破。

    　　点评：

    　　双林和派斯菲科均有较好增长，疫情影响下派斯菲科净利润略低于业绩承诺指标。2021 年广东双林实现营业收入13.22 亿元（+25.89%），净利润3.07亿元（+92.20%）；派斯菲科实现营业收入6.74 亿元（+39.70%），归母扣非净利润1.04 亿元（+35.29%），虽亦实现了较好的增长，但净利润未达成承诺业绩，主要系多次受新冠疫情冲击，原料血浆采集及产品销售均受到影响。

    　　内生+外延并举，采浆规模持续提升。广东双林拥有11 家在采浆站，战略重组而来的派斯菲科拥有10 家在采浆站，同时公司与新疆德源进行战略合作，新疆德源将下属6 家单采血浆站股权转让至广东双林，公司浆站数量快速增加，2021 年公司采浆量接近900 吨，预计2022 年采浆量将超过1000 吨，快速跻身血液制品行业第一梯队。在“十四五”规划政策机遇期，公司将大力推动新浆站拓展工作，尽快完成坦洲双林和鹤山双林的验收工作，持续提升公司浆站数量和采浆规模。

    　　静丙出口实现突破，利好海外业务的长远发展。国际血液制品受疫情影响整体供应趋紧，给国产替代和海外出口创造了历史机遇。公司积极抓住应急出口类短期贸易机会，在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口类长期贸易机会，推动海外出口业务长远稳健发展。2021 年，公司与BRAINFARMA 签订了不低于5 年的双向排他合作框架协议，推动公司静丙在巴西市场的法规注册出口贸易，同时公司授予BRAINFARMA 与第三方同等条件下，优先向巴西市场引进公司其他现有血液制品及共同开发新型血液制品在巴西商品化上市的权利。上述合作有利于公司海外出口业务的长远稳健发展，并持续提升盈利能力。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.06 亿元、7.55亿元、9.61 亿元，对应EPS 分别为0.83 元、1.03 元、1.31 元。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2022 年20-25X 的PE，对应合理价值区间为16.35-20.44 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，疫情影响超预期风险。