江苏银行(600919):近期股价回调带来配置良机 持续力推

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:廖志明/邵春雨 日期:2022-05-09

  1、区域优势显著,深耕长三角,融资需求旺盛江苏银行地处江苏,深耕长三角,经营区域好。2011 年江苏银行就实现了江苏省内县域全覆盖,客户资源优质且基础牢固。作为制造业大省的江苏拥有为数众多的高端制造企业及中小型企业,雄厚的实体产业支撑了区域经济的良性发展。

      江苏省融资需求旺盛。江苏省1Q22 社融增量达1.68 万元,占全国各省市之和的13.7%,遥居全国各省市之首,融资需求旺盛。深耕江苏,存贷市场份额不断提升。

      江苏银行在江苏地区的贷款市占率提升较快,从16 年末的5.48%提升至21Q2 的6.42%.

      2、业绩靓丽,且有望延续高增长

      盈利增速领跑上市银行。1Q22 营收增速为11.0%,归母净利润增速26.0%,盈利强劲增长,领跑上市银行。得益于盈利高增长,1Q22 年化加权平均ROE 为15.0%,同比上升2.3 个百分点,ROE 处于上升通道。

      好的区域叠加市占率提升,资产质量改善,我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长,预计ROE 提升至15%,全年盈利增速维持20%以上。

      3、业务能力突出,人均薪酬较高

      人均薪酬为A 股上市城商行前列,能力突出。江苏银行人均薪酬较高,2021 年江苏银行人均薪酬为54.1 万元,位居A 股上市银行前列;管理层年度薪酬总额为2502万元,在上市行中也处于前列,激励机制领先,市场化程度较高。1Q22 净息差2.32%,逆势微升,此外,近年省内市占率提升,展现了较强的业务能力。

      管理层稳定,任职年限较长。江苏银行的董事长和行长任职年限较长,分别已经任职7 年和6 年。管理层的稳定体现了公司治理的优秀。

      争做客户的首选银行、主办银行。截至2021 年末,小微、科创企业客户的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一,实现省内高科技企业“三分之一有合作、六分之一有贷款”,专精特新企业“二分之一有服务、四分之一有授信”,稳步朝着“覆盖省内一半以上的规模以上工业企业”目标前进。

      4、资产质量持续改善,拨备覆盖率提升

      资产质量持续改善。22Q1 不良贷款率为1.03%,较年初下降5BP,为近六年来最低;关注贷款率为1.33%,较年初下降1BP;逾期率为1.13%,较年初下降4BP。

      资产质量持续改善,隐忧较小。我们预计未来两个季度内不良贷款率降至1%以内。

      拨备覆盖率继续提升。22Q1 拨备覆盖率为330.07%,较21 年末上升22.35 个百分点;22Q1 拨贷比为3.40%,较21 年末上升7BP,风险抵补能力较强。

      投资建议:江苏银行区域好、业绩靓、高成长、估值低,处于“区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速”之正循环,未来几年盈利有望持续高增长。1Q22 零售AUM 在城商行中率先突破1 万亿元,2025 年底有望达2 万亿元,财富管理业务大发展,有望驱动估值提升。近期股价回调,带来低估值配置之良机。

      截至22 年5 月6 日,江苏银行估值仅0.65 倍PB(LF),未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上,估值提升空间大,我们持续强烈推荐江苏银行。

      风险提示:国内疫情多发,经济失速,资产质量大幅恶化;金融让利等。