蓝晓科技(300487)：下游应用多点开花 产能释放助力业绩增长

　　2021 年公司实现归母净利3.11 亿元，同比+54%；2022Q1 公司实现归母净利0.81 亿元，同比略减7.79%。公司2021 年业绩大增主因新增树脂产能放量及部分盐湖提锂订单交付，2022Q1 业绩略减，主因一季度公司暂无盐湖提锂订单交付，扣除提锂订单，吸附材料业务本身业绩依旧保持较高增速。我们看好公司产能的持续释放，以及下游应用的持续渗透。考虑到公司盐湖提锂订单增多且树脂放量，我们上调2022-23 年业绩预测至5.17/7.42 亿元（原预测为4.48/5.75 亿元），新增2024 年盈利预测为9.11 亿元，维持公司2022 年目标价120 元及“买入”评级。

    　　 新增产能持续放量，2021 年公司业绩增长显著。2021 年公司实现营收11.95亿元，同比+30%，扣除大项目（藏格及锦泰一期）后，基础业务收入10.8 亿元，同比增46%；实现归母净利3.11 亿元，同比+54%，基础业务净利润，同比增长大于100%。公司业绩增长显著，主因新增树脂产能的持续放量，公司实现吸附材料产销3.4/3.2 万吨，同比+57%/+59%。分业务来看，公司吸附材料、系统装置分别实现营收9/2.45 亿元，同比+52%/-17%。吸附材料板块，公司在金属、生命科学、水处理及超纯化、节能环保、食品加工及化工催化中分别实现营收1.24/2.01/2.87/1.34/0.46/0.89/0.21 亿元， 同比分别+33%/41%/69%/108%/-2%/68%。公司在水处理与超纯化、节能环保以及生物医药板块营收增速显著。我们预计随着公司新材料产业园区及蒲城基地新增树脂持续放量及各板块业务快速的市场渗透，公司有望保持业绩高增长。

    　　 新签盐湖订单暂未交付，2022Q1 业绩略减。2022Q1 公司实现营收3.32 亿元，同比+13.20%；实现归母净利0.81 亿元，同比略减-7.79%。2021Q1 公司确认部分盐湖提锂订单，而公司2021 年以来新签盐湖提锂订单，合计金额15.78 亿元，预计会陆续在2022 年二季度至2023 年完成确认，因而2022Q1 业绩略有减少。但扣除大项目订单影响，公司的基本盘吸附材料业绩依旧表现亮眼。我们预计随新签盐湖提锂订单的持续完成，公司2022 及2023 年系统装置业务的表现也将保持高景气。

    　　 “技术+服务”造就高壁垒，马太效应凸显。公司作为国内吸附分离材料龙头企业，技术研发优势显著，我们预计公司将凭借“研发技术+多元化产品+客户服务”长期保持板块头部地位。盐湖提锂板块，公司9 条业务线在手，我们预计凭借成熟示范线项目，将持续获得更多订单，尤其在南美盐湖将加快渗透；水处理及超纯水板块，凭借稳定供货及高性价比，公司有望抢占海外头部（如杜邦、漂莱特等）的市场，在存量市场中加速海外市场渗透及国内市场国产化替代。生物科学板块，苏州蓝晓的成立以及新增的5 万L/年医用树脂项目稳步落地，将助力公司在生物医药板块开启高增；其余板块，如节能环保、化工催化等的增长也将随公司产能的释放及技术革新保持高增速。

    　　 风险因素：公司新增项目建设不及预期；公司下游应用市场渗透速度不及预期。

    　　 投资建议：我们看好公司产能的持续释放，以及下游应用的持续渗透。考虑到公司盐湖提锂订单增多且树脂放量，我们上调2022-23 年业绩预测至5.17/7.42亿元（原预测为4.48/5.75 亿元），新增2024 年盈利预测为9.11 亿元，维持公司2022 年目标价120 元（公司近5 年历史PE 均值为50x，给予2022 年50xPE）及“买入”评级。