世运电路(603920)：紧抓新兴市场发展机遇 客户、产品开拓进展顺利

　　投资要点

    　　近日，公司发布了2022 年第一季度财务报告。受汽车电子领域PCB市场需求的快速增长，报告期内，公司实现营业收入9.78 亿元，同比上涨42.15%；实现归母净利润0.47 亿元，同比大涨69.09%；扣非归母净利润为0.47 亿元，同比上涨50.40%。

    　　积极开拓海内外市场，实现业绩双轮驱动。得益于持续推进大客户策略，2021 年公司对品牌客户群的销售实现增长翻倍，为公司未来业绩的高增长提供了强力支持。在疫情问题的干扰下，公司创新地利用视像会议、视频、照片等多种非现场认证方式，持续收获客户的认可。

    　　公司已成功通过了司亚乐（SierraWireless）、爱信（Aisin）、佛吉亚歌乐（Faurecia Clarion）、宝马电动车项目、伊顿（Eaton）电动车项目、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）、商汤、Luminar（自动驾驶激光雷达公司）等一批客户的认证。国内市场方面，公司已在汽车电子、服务器设备、NoteBook 及周边产品领域与国内客户展开合作，部分新产品正在研发验证，以早日实现国内、海外市场双轮驱动的市场路线。

    　　紧抓新能源汽车发展机遇，持续开拓新能源市场份额。汽车应用市场作为公司最大的业务模块，目前公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车的供货。2021 年，公司与特斯拉签署了采购供应合约，以应对德国柏林工厂、美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应，产品供应涵盖电动车三电领域关键零部件，其中新能源汽车主机也在认证中，同时技术同源已发展进入光伏、储能等新产品供应链。

    　　重视研发生产投入，新产品量产取得进展。公司汽车用PCB 产品已进入高质高技术汽车核心领域，例如汽车用高频高速3 阶、4 阶HDIPCB和HDI 软硬结合板开始量产，并已应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统、高速数据通讯系统和物联网相关设备等；耐离子迁移电高压厚铜PCB 实现量产，可应用于新能源汽车能量管理系统和高压充电桩等。此外，公司成功开拓通信结构类PCB 市场，云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB 实现量产，已具备22 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的制作能力。

    　　【投资建议】

    　　在国家产业政策和相关法律法规的支持和保障下，PCB 市场规模不断扩大，朝着高端化、集约化的方向持续发展，尤其是汽车电子、服务器及数据中心、通讯设备等市场的快速发展，为PCB 行业提供持续增长的动力。另一方面，公司扩产项目一期正在进行项目施工建设和设备调试工作，预计2022 年开始逐步投产；项目二期预计2023 年实施；在项目整体达产后，公司的产能将提升至700 万平方米。结合上述产业发展趋势与公司动态，我们预计公司2022-2024 年营业收入股分别为48.38/57.53/64.16 亿元，归母净利润4.15/6.13/7.80 亿元，对应EPS 分别为0.78/1.15/1.47 元，对应PE 分别为19/13/10 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动风险；

    　　中美贸易摩擦导致的经营风险；

    　　行业产能大幅扩张导致竞争加剧风险；

    　　下游市场需求不及预期。