兰花科创(600123)公司首次覆盖报告：优质无烟煤标的 低估值高弹性

低估值高弹性无烟煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务偏市场化定价，充分享受市场价格上涨带来的业绩增厚；二是化肥化工业务原料主要为内部供应煤，伴随原油价格高位，该项业务有望贡献增量业绩；三是仍有420 万吨/年的在建矿井，煤矿未来产能增量可观。我们预测公司2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为33.1 /37.0/41.1 亿元，同比增长40.6%、12%、11%，折合EPS 分别是2.90/3.24/3.59 元/股，当前股价对应PE 分别为4.6/4.1/3.7 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    煤炭业务：煤质优越，具备一定产能增长空间公司主力矿井位于山西晋城市，位于沁水煤田，生产优质无烟煤，“兰花牌”无烟煤享誉国内，截至2021 年末可采储量7.2 亿吨。目前公司在产主力矿井8 座，合计产能1200 万吨，权益产能为1038 万吨。在建整合矿合计产能420 万吨，产能增长空间为35%，是行业稀缺的具有产能增长企业。

    煤炭业务：偏市场化定价，煤矿盈利能力较强公司煤炭业务定价偏市场化，2021 综合售价为807 元/吨（+73%），单位综合成本为261 元/吨（+13%），单位毛利为545 元/吨（毛利率为68%），创多年来新高，山西同行比较来看，2017 年以来公司毛利率表现持续好于山西煤企平均值，盈利能力强劲。2021 年公司煤炭毛利中，77%来自无烟煤，10%来自焦煤，13%来自动力煤。

    煤化工业务：拓展了产业链下游，尿素景气度较高公司现有尿素企业3 个，年尿素产能100 万吨（权益占比100%），2021 年三个尿素厂实现利润总额为1.6 亿元。化工产品主要为二甲醚（20 万吨，权益占比76%）和己内酰胺（14 万吨，权益占比100%）。2021 年，二甲醚和己内酰胺对公司整体盈利贡献较小。

    风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）新建产能不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险