煤炭行业周报：动力煤价小幅反弹 新上限变相放宽价格容忍度

投资要点

    动力煤：本周（4.29-5.6）秦港平仓价小幅反弹，6 日报收1205 元/吨，周度涨幅1.69%。广州港5500 山西优混库提价报收1340 元/吨，周变动1.52%，年度价格中枢较去年增13.72%。下游电厂可用天数在五一期间出现下降。动力煤淡季不淡，关注需求端边际变化。

    冶金煤：本周冶金煤价格持平，港口主焦煤6 日报收3350 元/吨，进口焦煤价格周度涨0.00%，进口价差维持130 元/吨。港口库存去化，下游库存有所回补。

    山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050 元/吨。下游库存回补。需求端方面，6日临汾产二级焦价格报收3680 元/吨，周内持平，焦炉开工率80.4%，较上周增1.5 个百分点。焦化厂焦炭库存和港口焦炭库存水平降低，钢厂焦炭库存回升。

    钢价报收5123 元/吨，本周增1.51%，唐山高炉开工率81.15%，较上周增3.54个百分点。

    价格政策：新上限变相放宽价格容忍度。近期发改委召开煤炭价格专题会议，会议按照303 号文和4 号公告有关要求，给出了煤炭中长期交易价格和现货价格的合理区间，并于5 月1 日起实行。具体来看，秦皇岛港下水煤（5500 千卡，下同）中长期、现货价格每吨分别超过770 元、1155 元，山西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过570 元、855 元，陕西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过520 元、780 元，蒙西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过460 元、690 元，蒙东煤炭（3500 大卡）出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过300 元、450 元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。目前长协价仍在合理区间内运行，港口价格略高于价格上限。长协方面，4 月份的CCTD 长协执行价为720 元/吨，低于上限770 元/吨；5 月6 日秦港平仓价为1205 元/吨，略高于1155 元/吨的上限价格。与1 月28 日发改委保供稳价会的“港口平仓价格不能超过1000 元/吨，最好控制到900 元/吨左右”目标相比，新价格上限对于港口价的容忍度提高了20.50%-33.89%的空间。此外，此次会议主要针对电煤，焦煤不受影响。

    权益观点：本周煤炭板块跌2.2%，跌幅收敛，略跑输大盘指数。下跌的驱动因素主要是疫情影响超预期，导致市场风险偏好下降。从基本面看，不同煤种呈较为明显分化。动力煤淡季不淡价格反弹，冶金煤相对平稳。当前供给结构性偏紧，保供压力仍存。全球煤炭贸易格局重塑过程中或新格局下，海外煤价易涨难跌，关税暂免边际影响十分有限，进口煤量收缩的一致预期下对国内煤炭价格可形成支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。业绩释放后，板块动态估值回到低位。

    动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

    信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，发债主体融资正常。

    二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债利差处于相对低位（与永煤事件前相当），但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。强资质主体可考虑在久期中寻找空间，下沉策略仍需谨慎。

    风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。