保险行业:关注板块左侧布局机会

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2022-05-09

  投资要点

      上市险企Q122 季报综述:A 股四家上市险企实现营收8712 亿元、同比-7.9%,归母净利润426 亿元、同比-39.7%。归母净利润降幅:平安-29.0%<太保-36.4%<国寿-46.9%<新华-78.7%。四家险企合计投资收益550 亿元、同比-57.3%、占营收比重6.3%,是拖累业绩增长的主因;合计已赚保费7220 亿元、同比-0.4%、占营收比重82.9%,基本保持平稳,考虑到四家险企合计新单保费同比-1.6%,我们判断续期保费对已赚保费贡献更大。

      投资端显著承压:Q122 各家上市险企的投资资产总额保持稳步增长,但受市场行情波动影响投资收益率明显下滑,综合影响之下投资收益大幅下行。Q122 投资资产:平安4.10 万亿、太保1.87 万亿、新华1.10 万亿、国寿4.2 万亿;较年初增速:平安+4.7%、太保+3.0%、新华+1.7%、国寿+0.02%。结构上,股票+基金占投资资产10%上下。Q122 净投资收益率:平安3.30%、太保3.70%、国寿3.88%,均同比-20BP;总投资收益率:平安2.3%、太保3.7%、新华4.0%、国寿4.0%,同比-80BP、-90BP、-390BP、-244BP。后市面临的不确定性仍较多,Q222 初至5 月6 日,上证综指下跌7.71%、万得全A 下跌10.74%、中债全指小幅上涨0.02%,Q222 上市险企投资收益或将持续承压。

      负债端仍在筑底:Q122 上市险企FYP 有所分化,同比增速:平安-15.4%、太保+22.1%、新华-2.9%、国寿+1.5%,主要是因为各家险企经营策略的不同:平安坚定推进改革,人力处于惯性下滑中,期末个险代理人54 万人、较年初-10.4%,新产品“盛世金越”市场反响较好;太保、新华持续发力银保渠道;国寿人力队伍基础总体稳固,期末代理人78 万人、较年初-4.9%,降幅有所收窄。平安、国寿NBV 分别-33.7%、-14.3%。基于各险企的经营策略,我们判断Q222 上市险企FYP 表现可能依旧分化:太保、国寿有望保持增长,新华略有承压,平安保持下降但同比降幅减小。各险企NBVM 则因渠道、产品结构变化继续下降,综合影响下NBV 仍旧承压。

      投资建议:我们认为,保险业当前遭遇负债、投资两端承压或将是板块良好的左侧布局时点。目前阶段上市险企的吸引力主要在于:1)改革定力足。各险企仍然在积极采取措施实施渠道改革,负债端改善可期。2)短期投资收益虽然承压,但已在绝对低估值中有所反映。截至5 月6 日,平安、太保、国寿、新华2022EP/EV 估值分别0.53x、0.34x、0.56x、0.31x,均处各自历史低位。基于各上市险企改革定力、业绩表现和估值水平,依次推荐平安、太保、国寿、新华。

      风险提示:代理人持续流失、疫情传播超预期、资本市场波动、长端利率下行等。