中海油服(601808)：22Q1盈利高增 高油价促海上油服景气回升

　　事件：2022年4 月28 日晚，中海油服发布2022 年第一季度报。2022 年Q1，公司实现营收67.98 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+67.7%；扣非后归母净利润2.67 亿元，同比+76.48%，实现基本每股收益0.06 元/股。

    　　点评：

    　　钻井工作量及使用率大增，一季度业绩大幅回升。2022 年第一季度，国际油价整体上行，brent 原油均价98 美元/桶，同比+59.7%，环比+22.5%。上游勘探开发资本投入持续增长，油田服务行业复苏趋势明显，在保障国家能源安全战略和增储上产“七年行动计划”的推动下，公司各板块主要工作量、装备使用率有所上升。2022Q1，公司实现营收67.98 亿元，同比+15.2%；毛利率10.79%，同比+0.64pct。

    　　钻井服务：2022 年第一季度，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为3239 天、683 天，分别同比+26.1%、-5.5%；日历天使用率分别为83.0%、54.2%，分别同比+16pct、-7.6pct。

    　　船舶板块：船舶服务业务在行业复苏影响下经营和管理工作船同比增加10 艘，本期共作业12768 天，同比+1082 天，增幅9.3%，日历天使用率91.8%，同比+2.0pct。

    　　物探勘察板块：海底电缆业务作业量为243 平方公里，同比减幅52.6%。

    　　新增海底节点（OBN）作业船队，本期作业量为60 平方公里，上年同期无相关作业。二维和三维采集因海外作业减少、国内季节性作业窗口影响，作业量同比有所下降。

    　　供需缺口促油价中枢抬升，油服行业景气复苏。俄乌冲突前，2022 年全球原油供需缺口就已经存在并将维持去库趋势。俄乌冲突爆发后，全球原油供需两端均发生变化，我们认为，即使考虑到需求恢复速度放缓，全球原油供需缺口仍将进一步加大，油价上行通道将再次打开。中长期来看，中东地区传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限；受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈，且未来几年美国存在战略补库需求；低碳转型压力迫使欧系石油公司减产；俄罗斯将因资本开支不足加速产能衰减，长期产量或将下降。我们预计即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2023-2025 年全球原油需求每年仍将维持100-150 万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，因此我们认为从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在，油价将长期高位运行，中枢将继续抬升。

    　　油价高企将会带动上游的资本开支触底反弹，进一步提振油服行业景气度。根据公司2022 年战略指引，2022 年全球上游资本开支将同比增长24%，其中全球上游海上资本开支将同比增长15%，公司预计新签海外合同54 份，合同金额12 亿美元，2022 年公司国内外钻井平台作业量有望继续保持高水平增长。

    　　中海油22Q1 资本开支稳步增长，有力保障公司国内业绩。中国原油对外依存度超70%，国内将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。在国际油价高企、国家能源安全战略、中海油母公司“七年行动计划”等多方因素推进下，中海油将继续开展积极的增资扩产，为公司在集团内的订单量提供保证。2022 年Q1 中海油资本开支为169 亿元，同比+5.6%，2022 年中海油的资本支出预算为900-1000 亿元，与2021 年的资本预算持平，预计公司在集团内的工作量保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为32.13、40.61 和46.88 亿元，同比增速分别为926%、26.4%、15.4%，EPS（摊薄）分别为0.67、0.85 和0.98 元/股，按照2022 年5 月6 日收盘价对应的PE 分别为18.80、14.88 和12.89 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2022-2024 年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。