医疗耗材板块2021及2022Q1业绩总结:板块分化加剧 细分赛道高增长彰显内需

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/谈嘉程/张拓 日期:2022-05-09

  本报告导读:

      耗材板块收入呈现分化特征,疫情之下眼科/医美/介入等细分赛道在国内巨大内需拉动下仍保持较快增速,骨科板块短期业绩或受集采落地影响。

      摘要:

      维持增持评级 。医疗耗材板块公司54 家,2021 年收入1326.2 亿元(+9.0%),归母净利润259.2 亿元(+0.8%),扣非归母净利润237.2亿元(-8.3%);2022Q1 收入291.5 亿元(-19.0%),归母净利润40.4亿元(-63.0%),扣非归母净利润38.6 亿元(-62.8%);2019-2021 年收入CAGR 达24%。其中,高值耗材/低值耗材2022Q1 收入增速分别为6.8%/-40.8%,疫情对高值耗材需求造成一定制约,但眼科/医美/介入等细分板块仍具备较高增速;低值耗材仍有高基数待消化。

      创新介入类耗材继续快速放量,彰显业绩韧性。TAVR、主动脉及外周介入等创新介入类耗材国内渗透率仍较低,国产替代空间大,在疫情反复的不利影响下仍继续快速放量,如2022Q1 启明植入量达900条,沛嘉植入量达211 条;心脉医疗(主动脉支架为主)22Q1 收入同比增速31%,21 年收入增速46%,19-21CAGR达43%;先瑞达(DCB球囊为主)21 年收入增速57%,19-21CAGR 达56%,彰显业绩韧性。

      骨科板块短期业绩或受集采落地影响。骨科板块2021 年保持稳健增长,2022Q1 受疫情影响同比基本持平。骨科耗材集采全面推进,十二省创伤带量采购2021 年11 月起执行后已观测到部分企业毛利率有所下滑,京津冀“3+N”联盟创伤带量联动、人工关节国采结果于2022Q2 起陆续执行,脊柱类国采预计也将于2022 年中开展,短期或对毛利率产生一定影响,中长期有望加快行业整合,利于市场份额向具有创新能力和规模领先的头部企业集中,随着中国人口老龄化程度的不断加深,未来仍有较大增长空间。多家骨科龙头亦加快向新方向转型,布局运动医学、关节镜、3D 打印等领域。

      国内巨大内需拉动眼科/医美器械在疫情之下仍然保持较快增长。线下医疗服务因疫情开展受限,但在国内巨大内需的拉动下,眼科及医美仍保持较高景气度,2019-2021 年CAGR 分别为43%/42%,如爱博医疗、欧普康视、爱美客2022Q1 收入同比增速分别达56%/29%/66%。对比2020H2 疫情好转后可择期手术耗材需求环比上升,可择期及具有消费属性的耗材需求因疫情延后但不会消失,预计疫情好转后业绩增速有望逐月恢复。长期而言,人工晶状体在集采后有望加速国产厂商提高市占率;OK 镜渗透率仍有较大提升空间;医美企业积极推进研发布局,新品有望贡献业绩增量,赋能长期增长。

      维持对心脉医疗、爱美客、华熙生物的增持评级,维持对欧普康视的谨慎增持评级,受益标的:爱博医疗、昊海生科。

      风险提示:疫情影响加剧,新品研发进度不及预期。