合盛硅业(603260)：工业硅与有机硅量价齐升助力业绩高速增长 持续扩产强化公司竞争优势

　　2021 年及2022Q1 公司归母净利润同比实现快速增长。2021 年公司实现营业收入213.43 亿元，同比增长137.99%，归母净利润82 亿元，同比增长484.74%。扣非后归母净利润81.76 亿元，同比增长507.00%。2022Q1 公司营业收入63.90 亿元，同比增长92.57%，归母净利润20.51 亿元，同比增长124.74%，扣非后归母净利润20.48 亿元，同比增长125.30%。

    　　2021 年供需关系改善叠加新产能释放，公司有机硅及工业硅实现量价齐升。

    　　2021 年有机硅销售收入122.41 亿元，占全部主营收入的 57.64%，较2020年增加145.01%，主要原因系西部合盛 20 万吨硅氧烷项目正式投产，有机硅销量41.29 万吨，同比增加42.38%，此外价格由于市场供求关系导致价格不同程度的上涨。2021 年工业硅销售收入89.11 亿元，占全部主营收入的41.96%，较2020 年增加 131.52%，主要原因系一方面产能有效发挥，21年工业硅对外销量为53.35 万吨，比上年增加45.57%，另一方面价格由于市场供求关系导致价格不同程度的上涨。

    　　持续扩产有机硅及工业硅强化公司竞争优势。工业硅方面，公司2021 年拟投资41 亿元用于云南合盛80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）项目，预计2022 年第四季度投产。此外，公司拟投资41 亿元用于新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目，预计2022 年第二季度投产。有机硅方面，21 年公司投资44 亿元用于年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目，已于2022 年第一季度建成进入试生产。

    　　同时公司拟投资35 亿元用于年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目，预计2022 年第四季度投产。我们认为公司同步扩建工业硅和有机硅产能，有望充分发挥产业链一体化优势，强化行业龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润90.70 亿元、98.52 亿元和112.52 亿元，对应EPS 分别为8.44 元、9.17 元和10.47 元。

    　　参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2022 年10-12 倍，对应合理价值区间为84.4-101.28 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。