万华化学(600309)2022年4月月报：聚氨酯价差回落 石化和新材料价差好转

投资要点:

    化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

    短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

    重点项目进展

    2022 年4 月18 日,万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环境影响评价文件受理公示。根据规划,万华蓬莱工业园拟投资231 亿元新建90万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯等装置,项目建设期计划自2022 年至2025 年,预计于2024 年6 月开始陆续投产。

    据石油和化工园区微信公众号消息,福州发改委4 月19 日举行第二季度集中开工活动, 万华化学(福建)年产108 万吨苯胺项目位列其中。项目总投资27.3 亿元,建设内容主要包括年产108 万吨苯胺、144 万吨硝基苯和108 万吨硝酸产能。

    2022 年4 月26 日,宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学(宁夏)30 万吨/年MDI 分离项目作出拟进行审查审批公示。根据规划,万华(宁夏)将投资4.87 亿元,建设MDI 分离单元及相关配套设施,主要产品包括10654 吨/年MDI-50、42400 吨/年MDI-100、63500 吨/年MDI-1102、183296 吨/年PM-200、200 吨/年氯苯。据不完全统计,按照2022 年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022 年将新增营收214 亿元,2023 年将新增营收565 亿元,全部项目均投产后将新增营收1656 亿元。

    万华化学价差指数处于历史31.45%分位数

    截至2022 年4 月30 日,2022 年Q2 万华化学价差指数为95.09,较2022年Q1 降低3.45;处于历史31.45%分位数,较2022 年Q1 下降4.06 个百分点。按照4 月份的价格体系,据我们测算,2022 年二季度万华化学归母净利润为51 亿元。

    其中,2022 年Q2 万华化学聚氨酯板块价差指数为112.72,较2022 年Q1 下滑7.97;处于历史29.90%分位数,较2022 年Q1 下滑5.53 个百分点。2022 年Q2 万华化学石化板块价差指数为83.14,较2022 年Q1上升1.60;处于历史32.00%分位数,较2022 年Q1 上升2.81 个百分点。 2022 年Q2 万华化学新材料板块价差指数为55.27,较2022 年Q1 上升0.21;处于历史20.08%分位数,较2022 年Q1 上升0.35 个百分点。

    MDI价格价差

    2022 年4 月聚合MDI 均价18695 元/吨,同比-2.85%,环比-1.83%;纯MDI 均价22088 元/吨,同比+1.19%,环比-6.77%。2022 年4 月30 日聚合MDI 价格18400 元/吨,纯MDI 价格21900 元/吨。2022 年4 月聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差11914 元/吨,同比-13.26%,环比-3.33%;纯MDI 平均价差15308 元/吨,同比-6.21%,环比-9.81%。2022 年4 月30 日聚合MDI 与煤炭、纯苯价差11399 元/吨,纯MDI 价差14899 元/吨。

    下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善

    2022 年1-3 月,国内家用电冰箱产量2061.1 万台,同比-4.5%;出口量1547 万台,同比-10.5%。2022 年1-3 月,国内冷柜产量980.8 万台,同比-5.74%。其中,2022 年3 月,国内家用电冰箱产量867.1 万台,同比-8.40%,环比+45.2%;出口量575 万台,同比-9.87%,环比+34.7%;国内冷柜产量378.9 万台,同比-10.0%,环比+45.3%。

    2022 年3 月,国内汽车产量224.1 万辆,同比-8.96%,环比+23.62%;国内汽车销量223.39 万辆,同比-11.55%,环比+28.85%。

    2022 年1-3 月,房屋新开工面积2.98 亿平方米,同比-17.49%;其中2022年3 月,房屋新开工面积1.49 亿平方米,同比-22.25%,环比+98.7%。 2022 年1-3 月,房屋累计施工面积80.63 亿平方米,同比+0.99%。

    盈利预测和投资评级

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为250.14、290.80、354.10 亿元,对应PE 分别10.0、8.6、7.1,维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。