亿纬锂能(300014)：短期动力盈利承压 长期看好供应链布局+大圆柱

　　2021 年公司实现收入169 亿元，同增107%；归母净利润29.1 亿元，同增76%；扣非净利润25.5 亿元，同增67%；综合毛利率21.6%，同比下降7.4pct，净利率18.6%，同比下降2pct，经营活动现金净流量18.6 亿元，同增20%。

    　　21Q4 公司实现收入54.5 亿元，同增93%，环比增加12%；归母净利润6.9亿元，同减2.2%，环比减少4%；扣非净利润4.2 亿元，同比减少39%，环比减少41%；综合毛利率17.1%，同比减少10.6pct，环比减少4.4pct；净利率13.5%，同比减少11.8pct，环比减少2.3pct；经营活动现金净流量14.65 亿元，同比增长152%，环比增长2202%。

    　　分业务来看：21 年公司实现锂离子电池收入150.3 亿元，同增125%；毛利率19.0%，同比减少7.1pct。实现锂原电池收入18.5 亿元，同比增长24%，毛利率达41.6%，同比减少0.3pct。毛利率下降主要系原材料涨价所致。

    　　按地区来看：中国大陆营业收入82.9 亿元，同比增长92%；海外营业收入86.1 亿元，同比增长124%。由此可见，公司海外客户放量明显。

    　　公司供应链布局完善，已和德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，未来盈利反弹可期，此外23年公司大圆柱有望放量。

    　　考虑到碳酸锂大幅涨价公司盈利承压，以及2021 年12 月实施了股权激励，按照公司披露22/23 分别要计提费用6.5/3.5 亿元，故我们将公司22/23 年归母净利润从52/73 下调至28/57 亿元。

    　　虽然下调了盈利预测，但仍看好公司后续几个季度盈利端的改善（考虑到涨价逐步落地），明年大圆柱电池有望放量，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格传导不及预期、下游需求不及预期、疫情反复、原材料价格波动、竞争加剧、政策风险等。