尚品宅配(300616)2021年报和2022年一季报点评:疫情影响一季度的营收表现

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2022-05-09

  事件:

      公司发布2021 年报与2022 年一季报,2021 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.1/0.9/0.4 亿元,分别同比+12.2%/-11.5%/+6.2%;4Q2021 营收/归母净利润分别为21.5/0.03 亿元,分别同比+0.7%/-93.9%。1Q2022 实现营收10.9 亿元,同比-22.9%,归母净利润为-1.0 亿元。

      点评:

      整装业务大幅增长,加盟端亟待改进:分渠道看,2021 年公司直营/经销/整装渠道分别实现营收19.0/37.8/11.1 亿元,同比+1.0%/+9.3%/+53.7%。分产品看,定制家具/ 配套家居/ 整装业务分别实现营收51.4/10.4/7.9 亿元, 同比+8.4%/+12.2%/+46.1%,自营圣诞鸟整装业务发展势头良好,2021 年交付户数同比+735 户至2703 户。

      2021 年,公司门店总数为2326 家,其中加盟店/直营店数量分别为2236/90 家,分别同比+1/-1 家,自营城市加盟店同比新增56 家至289 家。直营单店营收为2108万元,同比+2.1%;加盟店单店营收为169 万元,同比+9.2%。

      1Q2022,公司营收同比下滑,我们认为主要因国内部分地区疫情散发,影响了公司直营端、直营加盟和整装业务的开展。

      综合盈利能力小幅下降,整装盈利能力提升较大:2021 年,公司毛利率为33.2%,同比基本持平。分产品看, 定制家具/ 配套家居/ 整装业务毛利率分别为34.6%/25.8%/23.9%,同比-0.5/+2.8/+3.8pcts。分渠道看,直营/经销/整装渠道毛利率分别为47.6%/25.9%/26.8%,分别同比-0.03/+0.28/+1.42pcts。

      2021 年期间费用率为32.1%,同比+0.3pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/5.1%/2.5%/0.4%,分别同比-0.2/持平/+0.1/+0.4pcts。

      2021 年,公司员工总人数减少887 名,其中生产/销售/技术/财务/行政人员同比-665/-415/+165/+17/+11 名。我们认为公司正在对内部的生产端和直营的销售端进行改革,提升效率。

      1Q2022,公司毛利率同比-3.9pcts 至31.6%,我们认为主要受营收下滑,单位折旧上升以及原料成本上涨影响。期间费用率为44.1%,同比+9.0pcts,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/7.9%/4.1%/1.3%,分别同比+5.7/+0.7/+1.0/+1.5pcts。在营收下滑的背景下,费用刚性令费用率上升

      整装业务继续发力,门店系统加快补缺,运营效率亟待提升:2021 年,公司整装业务的营收占比已经超过10%,并且毛利率逐年提升。在国内已经进入整装时代的背景下,我们认为公司会继续在整装赛道发力,增强流量的掌控力。

      近年尚品宅配在加盟端和费用控制方面,表现不佳。公司目前的门店数量跟一线头部公司相比,存在较大的差距,我们认为公司后续应加快零售渠道门店的布局,加速空白城市补缺的进度。直营系统方面,强化人均绩效的考核,淘汰冗员,提升经营效率,降低费用大幅增加的压力。

      首次覆盖,给予“增持”评级:我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74/1.00/1.58 元,当前股价对应PE 分别为34/25/16 倍,鉴于公司目前市值已跌至50 亿元左右,同时疫情对基本面的影响较大,首次覆盖,给予“增持”

      评级。

      风险提示:国内地产销量低于预期,原料价格上涨超预期。