恩捷股份(002812)2021年年报&2022年一季报点评:规模效应凸显 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:庞钧文/石岩/牟俊宇 日期:2022-05-09

  本报告导读:

      公司隔膜销量继续稳居行业龙头地位,我们认为随着规模效应+海外客户占比提升+涂覆比例提升的多重催化,22 年公司盈利能力有望继续稳步提升。

      投资要点:

      维持增持评级。公司隔膜销量持续增长,维持2022 年EPS 为5.50元,考虑公司扩产速度加快,上调2023-2024 年EPS 至8.00(+0.27)、10.47 元,参考2022 年行业平均估值水平35X PE,考虑公司行业龙头效应给予一定溢价,给予公司22 年50X PE,下调目标价至275 元(原目标价345 元),维持增持评级。

      业绩符合预期。公司21 年收入为79.82 亿元,同比增长86%,归母净利润为27.18 亿元,同比增长144%,22Q1 收入为25.92 亿元,同比增长80%,归母净利润为9.16 亿元,同比增长112%,符合预期。

      隔膜出货量继续稳居行业第一位置。21 年公司锂电池隔膜出货量超30 亿平上海恩捷业收入为64.37 亿元,净利润为26.01 亿元,归属上市公司的净利润为24.52 亿元,产品净利润率达到40%,同比提升接近4%,单平米净利润达到0.87 元;从盈利能力来看公司自21 年Q1以来单平米净利润持续提升。

      2022 年盈利水平有望继续提升。22 年隔膜依然是行业供需格局最紧的环节之一,我们预计公司22 年整体出货将达到50-55 亿平米,在线涂覆方面随着公司大客户的上量和新增产线的投产,预计22 年涂覆比例将持续提升;此外海外客户的占比在21 年基础上预计也将有所提升。受此拉动我们认为在规模效应+海外客户占比提升+涂覆比例提升的多重催化下,22 年单平米净利水平有望继续同比改善。

      风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投放进度低于预期