鲁西化工(000830)：产品涨价环比仍有弹性 高分红且未来成长性看点仍多

　　事件

    　　公司拟发行股份吸收合并鲁西化工集团

    　　公司拟通过向鲁西集团的全部股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，中国中化集团通过无偿行政划转受让取得鲁西化工的控制权，最终鲁西化工集团整体上市，中国中化实现对鲁西化工的直接控股。

    　　公司披露2021 年报和2022 年一季报，业绩实现高增长公司2021 年及2022Q1 业绩高增长，其中2021 年实现营收317.94 亿元，同比+80.73%，实现归母净利润46.20 亿元，同比+459.97%。实现扣非后归母净利润52.68 亿元，同比+622.15%。2022Q1 实现营收76.51 亿元，同比+23.09%，实现归母净利13.21 亿元，同比+32.14%。实现扣非后归母净利润13.05 亿元，同比+33.13%。

    　　简评

    　　产品涨价带动业绩高增，环比仍有弹性

    　　2021 年化工新材料板块营收205 亿元，同比+66%，毛利润63亿元，同比+195.6%；基础化工板块营收92 亿，同比+151%，毛利润33 亿元，同比+240.6%。增量主要来源于公司产品价格大涨：辛醇均价14045 元/吨，同比+93.5%；正丁醇均价12170元/吨，同比+98.6%；甲醇均价4300 元/吨，同比+96.5%；DMF均价13304 元/吨，同比+105.3%；PA6 均价15231，同比+34.2%。

    　　22Q1 产品超预期上涨带动业绩高增，特别是甲酸均价为5369元/吨，同比+103%；DMF 均价为17073 元/吨，同比+77%；烧碱均价为3831 元/吨，同比+99%；丁辛醇受油价带动维持高位，均价分别为10079、12250 元/吨；展望二季度及往后，甲酸、烧碱4 月均价分别为9188、4035 元/吨，环比Q1 分别+71%、+5.3%，业绩有望进一步改善。

    　　高分红叠加股权激励带来较高投资性价比

    　　公司2018-2020 年分红稳定在每股0.5 元，2021 年大幅提升至每股2 元，即拟分红38.1 亿元，当前动态股息率10.7%，性价比显著（2021 年经营性现金流净流入在95 亿元），我们认为后续高分红可持续。

    此外公司股权激励计划于4 月14 日获国资委批准，为公司长期成长增加动力。

    　　吸收合并鲁西集团实现中化直接控股，中长期成长性看点仍然丰富公司拟发行股份实现鲁西集团整体上市，届时中化集团将对公司直接控股。长期来看产业园仍有大量剩余土地，中化入主后资金充沛，在建项目包括60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目一期（预计22 年Q4 建成，包括30 万吨己内酰胺和30 万吨尼龙6）、120 万吨/年双酚A 项目一期（预计22 年内投产20 万吨双酚A）。

    　　此外规划丙酸目标产能20 万吨，建成有望占全球的32%。集团规划100 万吨有机硅项目（一期40 万吨）有望逐步推进。总体而言长期成长性同样可观。

    　　盈利预测和估值：

    　　预计公司2022 至2024 年归母净利润为53.49、59.89、68.28 亿元，对应当前股价PE 为6.7x、5.9x、5.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品价格大跌；新项目建设进度低于预期。