皖能电力(000543):22Q1实现盈利 电价市场化效果显现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-05-08

  22Q1 归母净利同比+25%,全年有望扭亏为盈

      皖能电力公告披露:21 年营收同比+26%至210 亿元,归母净亏损13.4 亿元,符合业绩预告区间(亏损11.2-15.0 亿元)。22Q1 营收同比+52%至64亿元,归母净利同比+25%至1.4 亿元,得益于电价上涨。考虑到新机组投产与电价市场化、上调收入预测,考虑到煤价大幅上涨、下调毛利率预测,公司研发投入增加、上调研发费用率预测,预计22-24 年归母净利5.1/6.4/7.3 亿元(前值:8.2/11.5/-亿元),BPS 5.72/6.00/6.32 元(前值6.45/6.90/-元)。参考可比公司22 年Wind 一致预期PB 平均值为0.9x,考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响,给予公司22 年0.8xPB,目标价4.58 元(前值4.83 元基于21 年0.8xPB),维持“增持”评级。

      用电复苏与电价上涨,推动收入大幅增长

      21 年安徽省全社会用电量同比+12%,火电发电量同比+6.3%。公司受益于全社会用电需求的复苏,21 年发电量同比+4.8%。截至21 年末公司控股火电装机占安徽省调总装机21.3%,在运机组中60 万千瓦及以上机组装机容量占比72%;公司在建火电装机2.64GW,有望在2022 年内陆续投产。随着电价市场化深入,21 年公司平均上网电价同比+13%;煤炭价格居高不下,我们预计22 年公司上网电价仍将保持较好水平。

      煤价大涨压制盈利能力,多手段控制发电成本

      21 年秦皇岛动力煤Q5500 综合交易均价同比上涨35%(CCTD 数据),公司发电原材料成本同比+59%。煤价大涨导致公司盈利能力下滑,21 年毛利率同比下降13.4pp,投资收益同比-156%,净利率同比下降18.4pp。煤价上行将对火电企业的成本控制能力提出更高要求。公司通过多种手段控制发电成本,推动氨能替代燃煤的工程化应用,目标在25 年全面推广绿氨综合利用。

      目标价4.58 元,“增持”评级

      公司当前股价对应22-24 年PB 为0.66/0.63/0.60x。参考可比公司22 年Wind 一致预期PB 平均值为0.9x,考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响,我们给予公司22 年0.8x 目标PB(前值:21 年0.8xPB),目标价4.58 元(前值:4.83 元),维持“增持”评级。

      风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。