申万电力环保碳中和周报：国家调控煤价决心空前 看好产业链价值回归

本期重要信息回顾：

    绿电：

    国家发改委近期连发两文加强煤炭价格调控监管。4 月30 日国家发改委发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，认为存在下列情形之一，且无正当理由的，一般可视为哄抬价格行为：1）经营者的煤炭中长期交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限的；2）经营者的煤炭现货交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限50%的。5月6 日国家发改委再次发文强调加强煤炭价格调控监管，直接点出秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期、现货价格每吨分别超过770 元、1155 元的，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。文件措辞严厉、直接、可量化、没有任何歧义。

    限价并不会加剧短缺，是我国当前最合适的手段，也不会影响长期均衡，甚至有助于释放供给。静待煤价回落，电价无需担忧。5月6 日国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困等举措，措施中包括“鼓励地方对小微企业和个体工商户实行阶段性优惠电价和用水用电用气欠费不停供、6 个月内补缴”，我们认为阶段性优惠措施主要由电网企业承担，在目录电价取消、工商业用户全面进入市场、严谨地方政府对电价的合理波动进行干预等措施下，阶段性优惠措施向上游发电侧传导的可能性很低，相反，激发发电侧的经济性更为重要。

    看好二季度煤电板块业绩转正，当下鉴定看好煤电转型绿电逻辑。此次国家发改委明确秦皇岛下水煤中长期区间为570-770 元/吨，现货价格不得超过1155 元/吨。按照我们的模型测算，只要中长期协议比例提升至50%，煤电企业年度长协电价即可实现盈亏平衡，月度长协可实现盈利2-3分/千瓦时。如果煤炭中长期协议占比提升至70%，则年度长协电价度电盈利可提升至2.6 分/千瓦时，月度长协电价可盈利4-6 分/千瓦时（预计届时月度长协电价可能回落，度电盈利保持在3-4 分水平）。按照70%长协占比盈利能力年化，预计华能国际火电板块净利润（含少数股东损益）可恢复至100-120 亿元，归母净利润在60-80 亿元，ROE 将回到8-10%（按照2020 年底净资产计算）。

    电网：

    阳江市日前发布《阳江市能源发展“十四五”规划》，加快推动已核准的青洲、帆石等厂址风电项目（合计650 万千瓦）开工建设，2025 年底之前已核准1000 万千瓦海上风电项目全部建成投产。据不完全统计，整个十四五期间全国各地明确的海上风电规划超过40GW，此外辽宁、上海、福建还尚未出台海风规划，平价时代海上风电发展仍然比较乐观。目前海上风电降本空间仍未充分释放，短期内通过提升风机单机容量、提升送出工程电压等级、采用柔性直流等方案可有效降低建设成本，仍然看好十四五海上风电发展。

    环保：

    “十四五”期间将迎来能源新革命，车企积极布局氢能产业链，并在目前燃料电池汽车“重商轻乘”的格局下提前发布氢能乘用车。2022 年4 月21 日，长安汽车正式发布首款量产燃料电池乘用车，其中电堆来自亿华通旗下的神力科技，综合续航里程达700KM 以上。截至目前，长安、海马、广汽、上汽、东风、一汽等车企都已经开始布局燃料电池乘用车领域。基于燃料电池自身的特点：1）绿色环保；2）高功率密度；3）快速低温启动；4）充气时间短；以及加上氢能产业正处于商业导入期，导致目前燃料电池在汽车市场的切入点以商用车为主。然而，我们认为燃料电池汽车在经过“十四五”时期的孵化和裂变后，氢能乘用车将在2030 年迎来真正的市场化阶段。因此，目前车企开始提前布局氢能乘用车领域正是为今后打下坚实基础的必要一步。

    公用事业重点标的：1）火电转型：中国电力、国电电力、华润电力、粤电力A、内蒙华电、华能国际、福能股份；2）纯新能源公司：三峡能源、龙源电力、南网能源、晶科科技；3）水电核电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力、中国核电、中国广核；4）电网及综合能源：三峡水利、国网信通、涪陵电力。

    环保重点标的：氢能源首推冰轮环境；生物柴油首推国内绝对龙头卓越新能；危废资源化推荐高能环境、浙富控股；生活垃圾焚烧推荐光大环境、瀚蓝环境、伟明环保，同时我们近期深度报告梳理三峡集团牵头长江大保护，万亿投资带动产业链景气度提升，推荐纳川股份，中持股份，建议关注沃顿科技、力合科技。

    风险提示：煤炭价格上涨超预期