好利科技(002729):电子熔断器隐形冠军 新能源业务驶入快车道

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/孙潇雅/潘暕 日期:2022-05-08

  电子熔断器隐形冠军,深耕电路安全保护三十载好利科技是国内电子熔断器隐形冠军企业,深耕电路安全保护三十载,熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。2021 年公司基本面发生较大变化,引入全新管理层团队并制定XYZ 轴发展战略,全年实现营业收入2.23 亿元,同比增加31.56%,净利润为0.24 亿元,同比增加123.85%。

      2022Q1 在疫情扰动之下逆势高增,我们认为公司逐步驶入发展快车道。

      熔断器:电路安全卫士,新能源业务开启行业新一轮增长熔断器是电路安全卫士,对电路进行过电流保护,在新能源领域广泛应用。具体来看,在风光发电及储能领域,熔断器为汇流系统、逆变系统、储能系统及控制系统提供电路保护,我们测算2025 年全球/国内风光发电及储能领域熔断器市场规模将达到31.9/10.2 亿元。在新能源汽车领域,电动化趋势显著提振电力熔断器需求,且随着激励熔断器和智能熔断器的顺利研发和应用,单车价值量有进一步提升空间,我们测算2025 年全球/国内新能源车用熔断器市场规模约为62.2/21.1 亿元。熔断器行业认证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高,构筑行业高护城河,目前外资占据90%市场份额,国产厂商好利来、中熔电气等有望突围。

      核心看点:平台型电路保护方案商冉冉升起,新能源业务成第二增长极传统电子熔断器领域,虽是红海市场但增量机会仍存,公司积极拓宽产品组合以应对行业同质化竞争趋势,并抓住智能化机遇向平台型电路保护方案提供商进发。电力熔断器领域,公司已具备规模化生产的成熟产品和产线,并着重加快在风光储及EV 领域开展针对性的产品研发和销售工作,实现电力熔断器产品及配件收入的稳定增长,据公司披露,截至2022 年2 月28 日,公司电力领域订单同比增长近7 倍。新兴领域,公司通过战略投资推动业务升级,相继投资芯片设计企业曲速科技、与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金,内生外延战略落地速度超预期。

      盈利预测与估值:

      “双碳”引领能源行业百年变革,风光储及EV 领域方兴未艾,公司电力熔断器产品放量在即,弹性有望逐步凸显。此外,公司内生外延并举,积极布局新兴产业推动业务升级,相继投资芯片设计企业、设立私募基金,我们看好公司将全面驶入发展快车道。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为3.95/6.32/8.49 亿元,同比增长77.4%/60.1%/34.3%;净利润0.50/0.91/1.23 亿元,同比增长107.5%/81.4%/35.0%。考虑公司有望全面驶入快车道(未来三年营收CAGR 高达56.2%,净利润CAGR 为71.9%),我们给予公司2023 年0.75x PEG,即对应2023 年PE 为54 倍,2023 年目标价52.31 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、测算具有一定主观性。