生物药板块2021年报及2022一季报总结：稳健增长 在短期扰动下寻找确定性

本报告导读:

    生物药板块在疫情扰动下增速平稳,虽已不在报复性恢复阶段,但疫情反复在业绩端影响远不及2020 年同期,未来需在扰动之下寻找需求和业绩的确定性。

    摘要:

    业绩稳健增长。生物药A股上市公司(19 家,剔除部分不可比标的),2021 年收入及扣非净利润增速分别为30%、108%(2019-2021 年CAGR 17%分别为17%、36%),2022Q1 收入增速及扣非净利润增速分别为2%、-21%。22Q1 收入利润增速较2021 年整体增速降低,一方面体现因2020 年疫情影响消除后的报复性恢复消除,一方面也展现出疫情反复带来的对经营的影响,但其影响幅度已远不足2020 年同期。

    长期前景依旧向好,短期在扰动下寻找确定性。长期来看,生物药持续布局创新产品提供未来动力;而在22Q1 及短期内的未来,生物药板块依旧面临内部政策和外部环境的扰动,于资本市场,这些扰动并非新鲜故事,而是在已有的认知框架下,不断的通过政策落地、常识判断,进而反映到业绩表现上。①内部政策扰动下的确定性:22Q1 与生物药相关的集采和控费依旧在进行,全国胰岛素专项集采招标结果、广东省生长激素招标结果相继落地。竞争以低价取胜和新老产品迭代(胰岛素中二代和三代价格趋近、甚至部分品种出现倒挂)符合商业演变规律,集采只是加快了历史进程节奏;值得注意的是,集采常态化下,企业对于集采的理性程度在悄然提高,生长激素水针的落标已然释放出信号,亲民价产品满足基本治疗需求,高价产品满足高端需求的格局正在形成。②外部环境扰动下的确定性:22Q1 多地的疫情反复和严格清零下的封城,让部分地区的医疗资源再度大幅倾斜至抗疫,进而影响门诊、物流及部分企业的生产运营。然而,生长激素、脱敏及部分肿瘤药,仍体现出业绩的较好增长,反应出患者对于药物的需求度和粘性是支持业绩的核心要素。

    板块内部分化差异较大。生长激素/脱敏领域,纵然有集采(如生长激素)和新进入者威胁(如脱敏)引发市场对于价格和竞争格局的担忧,但作为刚需性产品,最终用业绩展现产品力和客户粘性;糖尿病药物领域,22Q1 集采尚未实行但仍有较好业绩,胰岛素集采将在5月实施,未来二代替代三代的趋势更为确定;肿瘤药物领域,仍然保持了治疗需求常在、费用投入较高的特征。

    投资建议:短期疫情扰动之下仍有确定性因素作为抓手,估值中枢下行后,业绩成为更主要的驱动因素,维持我武生物增持评级。

    风险提示:政策变动风险,疫情影响风险。