朗姿股份(002612)21年报&22一季报点评：21年业绩复苏 22Q1疫情影响业绩承压

　　21 年整体呈复苏、新开医美机构拖累Q4 利润，22Q1 叠加疫情影响出现亏损。1）2021 年：收入yoy+27.42%/较19 年+21.9%、归母净利yoy+31.97%/较19 年+218.9%，业绩低于我们预期、主因新开医美机构拖累Q4 利润（Q4 收入/净利分别+15.3%/-68.23%），净利增幅较高受益于毛利率同比+2.86pct。2）分业务看，21 年女装/医美/婴童收入分别占比46%/31%/22%、分别同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。女装、婴童均恢复至疫情前水平、医美延续快速增长态势。3）22Q1：营收yoy+0.26%、归母净利亏损224 万元，主因21 年新开女装门店及医美机构导致费用增多、叠加疫情影响、致费用率同比提升9.8pct 至57.5%。

    　　女装业务：主品牌朗姿优化升级，线上收入大幅增长。21 年女装收入同比+27.86%/较19 年+11.9%/占比46%，22Q1 受疫情影响收入同比-4.15%。1）分品牌看，朗姿贡献主要收入增长：21 年朗姿占女装业务比例73%、收入同比+41%，取得较快增长，主要受益于21 年对品牌进行全面升级，同时重构推出高性价比品牌L NCYFROM25（悦朗姿）、培育超4 年、产品季平均售罄率70%以上。2）分渠道看，线上、经销净开店、收入增长较快：21 年线上/自营/经销收入分别占女装业务20%/66%/14%、同比增长41.7%/15.3%/103%，线上增长加快主因疫情后加大线上投入，经销增长较快主要受益于门店扩张，截至21 年底女装门店共638 家、净增30家（自营-25&经销+44&线上+11 家）。3）毛利率回升，库存周转优化：21 年女装毛利率同比+7.43pct 至61.08%，主因20 年低基数+高毛利经销渠道占比提升；截至21年末女装库存同比增长22.1%、存货周转天数同比缩短26 天至333 天。

    　　医美业务：新开机构促收入增长，随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21 年医美收入同比+37.84%/较19 年+78.2%/占比31%、22Q1 同比+18.03%。分品牌看，21 年米兰柏羽/晶肤医美/高一生收入分别占医美业务63%/23%/14%、分别同比增长34%/60.5%/25.3%。晶肤医美增速较高主要受益于21 年新增9 家机构，截至21 年末共28 家医美机构（净增9 家），新增机构有效促进收入增长，但21 年合计净亏损5918 万元、对利润形成拖累，未来随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21 年医美毛利率同比-2.51pct 至51.83%，主因低毛利非手术类收入占比提升。

    　　童装业务：阿卡邦韩国市场优化渠道，线上、自营拉动增长，未来以Ettoi 为国内主推品牌。21 年童装收入同比+20.05%/较19 年+8.1%/占比22%。截至21 年末童装门店547 家（韩国515+国内32 家）、业务以韩国为主。21 年韩国市场优化渠道、关闭部分低效店铺、增加线上直播和私域流量销售，自营、线上渠道保持较好增长，带动童装收入实现复苏；国内方面，童装尚处推广阶段、主要布局一二线城市，为更好适应国内消费者偏好，未来将国内主推品牌从阿卡邦调整为ETTOI，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，以推动市占率提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司以高端女装起家，持续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块，实现了 从“衣美”

    　　到“颜美”的覆盖。21 年业绩整体呈复苏，其中女装恢复增长、医美保持扩张、童装扭亏为盈。由于新开医美机构亏损叠加疫情影响短期业绩表现，22Q1 出现亏损。

    　　我们认为随着新开机构运营成熟，未来有望形成业绩贡献，与此同时童装国内市场发力有望打开增长空间。短期考虑疫情影响，我们将22 年归母净利润同比从35.6%下调至-28.4% ， 23-24 年分别同比增长56.9%/25.6% ， 22-24 年EPS 分别为0.30/0.48/0.60 元/股，对应PE 76X/49X/39X，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。