思源电气(002028)：深耕输配电设备 储能+海外业务双轮驱动

　　产品线全面的输配电龙头企业。思源电气成立于1993 年，是国内输配电领域的龙头企业。公司成立至今持续巩固传统优势业务，并不断完善产业链布局，如今已成为一次设备、二次设备、电力电子设备、EPC 工程总包等多产品及解决方案的提供商。公司主要从事高压开关、线圈类产品、无功补偿产品及智能设备类产品的销售以及国内外工程总包业务，同时在柔性直流输电、新能源、储能等领域都有前瞻性的技术投入。

    　　电网投资结构性变化，输配电景气度提高。根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南方电网“十四五”期间总体电网建设预计投资规模达6700 亿元。国网发布“十四五”投资规模约3500 亿美元，约合2.23 万亿人民币。

    　　十四五国网规划特高压建设提速，预计总投资3800 亿元。受宏观调控影响，输配电行业有望从中受益。

    　　开关、线圈稳步增长，智能设备值得关注。公司高压开关的主要产品GIS 近年发展符合预期，国内市场稳健发展，海外市场高度发展。《变压器能效提升计划（2021~2023 年）》于2021 年颁布，公司的线圈类业务出现新的增长点。公司智能设备类产品毛利率水平高，未来机遇与挑战并存。

    　　新能源新增装机提速，无功补偿业务受益。我国光伏、风电装机即将进入新一轮加速阶段。传统行业（冶金、煤炭等）方面，煤矿化工等变电站的新建或改造项目已形成趋势，并最终会成为主流；特别是钢铁，短流程炼钢和电弧炉的普及将带动行业兴起，未来高压 SVG 市场有着良好的前景。

    　　储能、海外市场未来趋势明朗，管理及供应链改革实现成本优化。国家发改委于2022 年1 月印发的《“十四五”新型储能发展实施方案》提出六项重点任务，彰显国家推进新型储能发展的决心。公司海外EPC 业务可以带动海外市场的产品销售。公司积极推动管理改善提升，并打造高质量供应链平台。

    　　盈利预测与估值。由于疫情或影响公司Q1-2 的正常经营，我们谨慎预计公司2022-24 年实现归母净利润13.48、15.69、18.05 亿元，对应EPS 为1.76、2.05、2.36 元/股。考虑到公司的市场地位，以及输配电设备市场较大的盈利空间，给予公司2022 年19-23X PE，合理价值区间为33.44-40.48 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）原材料价格波动。（2）电网整体投资情况不及预期。（3）下游需求波动导致客户订单不及预期。（4）外协工厂不能及时交货或产能不足。

    　　（5）疫情导致的生产停滞。