创新药及制剂板块2021年报及22Q1季报总结:多因素冲击下板块回调 看好差异化创新及出海逻辑

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2022-05-08

  板块估值持续下杀,结构性行情显著,差异化创新是未来主旋律:随着国内差异化创新浪潮开启,以及药物出海带来的全球化机遇,具备差异化、高技术壁垒、稀缺技术平台的制药企业和出海预期较高、走全球化创新道路的制药企业继续看好。同时,随着Biotech及转型创新药企业管线不断落地,未来成长性较强,具有先发优势的企业有望迎来高景气。Biopharma估值虽然持续受到压制,但凭借规模优势和整合能力有望率先度过转型阵痛期,看好企业长期投资价值。1.从产业链关注研发管线丰富、整合实力强劲的Big/Biopharma;2.从研发端关注临床进展居前、出海预期高的稀缺技术平台型Biotech;3.从商业化端关注业绩稳健、创新转型预期高的传统制剂企业。

      疫情、集采、医保控费多因素影响,板块收入提升但利润下滑:44家创新药及制剂公司2021全年收入1877亿元(+5.3%),归母净利润185.4亿元(-11.9%),扣非归母净利润159.9亿元(-7.2%),毛利率58.4%(-2pp),四费率46.2%(-0.2pp),净利率为9.9%(-1.9pp);创新药与制剂板块2022Q1单季度收入471亿元(-2.5%),归母净利润54.7亿元(-8.7%),扣非归母净利润51.75亿元(-4.5%),单季度毛利率57.6%(-2.7pp),四费率42%(-2.5pp),净利率11.6%(-0.8pp)。受经济发展、老龄化进程加快和健康观念转变等因素影响,创新药及制剂板块行业规模持续提升,但随着带量采购和医保谈判步入深水区,板块毛利率下滑明显,导致板块营业收入与净利润变动出现背离。

      投资建议:建议布局:1)大而全的Big/Biopharma:恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、复星医药、石药集团、翰森制药等;2)稀缺技术平台型Biotech:金斯瑞、君实生物、信达生物、贝达药业、康方生物、荣昌生物、泽璟制药、康宁杰瑞、微芯生物、前沿生物、开拓药业、药明巨诺等;3)转型创新企业:海思科、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、信立泰、健康元等。

      风险提示:研发进展不及预期,商业化进展不及预期,政策风险。