迎驾贡酒(603198):业绩符合预期 结构持续优化

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2022-05-08

  2022年04月25日晚间,公司发布2021年报和2022年一季报:2021年营收45.77亿元,同增32.58%;归母净利润13.82亿元,同增44.96%。2022Q1营收15.76亿元,同增37.23%;归母净利润5.5亿元,同增49.07%。

      投资要点

      业绩符合预期,一季度如期开门红

      2021年营收45.77亿元,同增33%;归母净利润13.82亿元,同增45%。其中2021Q4营收13.96亿元,同增14%;归母净利润4.20亿元,同减0.3%;扣非净利润3.80亿元,同减5%。

      2021Q4净利润增速略微下滑,系公司四季度加大产品特别是洞藏系列费用投放及促销政策确认等所致。2022Q1营收15.76 亿元, 同增37.23% ; 归母净利润5.5 亿元, 同增49.07%。

      毛利率2021年67.54%(同增0.4pct),其中2021Q4为65.41%(同减5pct);净利率2021年30.3%(同增2.6pct),其中2021Q4为30.2%(同减4.5pct)。2022Q1毛利率71.37%(同增2pct),净利率35.05%(同增2.7pct)。2021年经营活动现金流金额15.17亿元(同增108%),其中2021年回款52.33亿元(同增45%);2022Q1经营活动现金流金额5.32亿元(同增264%),回款16.15亿元(同增36%)。

      洞藏系列继续发力,一季度如期开门红

      分产品来看,2021年主营业务收入43.05亿元,同增33%;中档酒营收30.79亿元,同增45%,我们预计洞藏系列继续保持高增长;普通白酒营收12.25亿元,同增11%。2022Q1中高档酒营收12.38亿元,同增56%,洞藏系列继续发力,势头良好。普通白酒营收2.65亿元,同减7%。

      量价拆分来看,2021年总销量4.78万吨(同增17%),对应吨价为9万元/吨(同增14%);中高档酒销量2.18万吨(同增46%),对应吨价14万元/吨(基本持平);普通白酒销量2.6万吨(同增1%),对应吨价为4.7万元/吨(同增9%)。

      分渠道来看,2021年经销渠道营收2.52亿元,同增39%;直销渠道营收40.52亿元,同增33%;截止2022Q1末,共有1272个经销商,净减少3个,其中省内644个、省外628个。

      分区域来看,2021年省内营收27.34亿元,同增37%,占比63.5%;省外营收15.71亿元,同增27%。2022Q1省内营收10.44亿元,同增44%,占比66%;省外营收4.6亿元,同增31%。

      聚焦“223”营销战略,期待公司加快改革进度当前公司以白酒为主业,全力打造百亿迎驾、百年品牌,努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾,以“进入白酒行业第一方阵,成为全国知名品牌”为目标。

      公司聚焦“223”营销战略:

      第一,团队打造上,优化组织架构,加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理;优化薪酬方案、激励机制,提升工作效率和管理能力,打造一支进攻学习型团队。

      第二,产品管理上,聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升;稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80%左右,洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒 大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。2022年重点推进大师版、洞藏系列产品,特别是洞藏16、20 的招商布局。

      第三,渠道建设上,重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案;加强经销商各渠道精耕细作,增加渠道的广度和深度,协调市场均衡发展;提升单店业绩贡献,深挖渠道网点下线资源,重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望对全省形成辐射。

      盈利预测

      当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2022-2024年EPS为2.24/2.88/3.59元,当前股价对应PE分别为24/18/15倍,维持“推荐”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。