金螳螂(002081)2021年年报及2022年一季报点评：地产减值年度业绩低于预期 Q1净利增5%环比改善

　　本报告导读：

    　　Q1新签订单环增25%，住宅类合同减少订单结构优化；中国建筑装饰行业百强第1名；国家装配式建筑产业基地；打造EPC、装配式、城市更新业务核心竞争力。

    　　投资要点：

    　　维持增持。21年净 利润同降309%低于预期，下调预测2022-23 年EPS 为0.68/0.75 元(原0.83/0.92 元)增137/11%，预测24 年EPS0.82 元增9%。受地产链债务风险影响，下调目标价至6.71 元，对应22 年10 倍PE。

    　　减值拖累21 年净利同降309%，22Q1 增5%环比改善。1)21 年营收253.7亿(-19%)，22Q1 营收58.5 亿(+3%)，21 Q1-Q4 单季营收同增31%/-10%/-31%/-39%；21 年归母净利-49.5 亿(-309%)，22Q1 归母净利5.0 亿(+5%)，21Q1-Q4 单季净利增41%/-11%/-53%/-1063%。2) 22Q1 毛利率14.5%(21年16.1%)，22Q1 净利率8.5%(21 年-19.5%)。3)21 年计提减值77 亿(20 年计提4 亿)因恒大项目债务风险，计提后对恒大应收款敞口可完全覆盖。

    　　4)21 全年经营性现金流8.1 亿(-54%)，资产负债率69.9%(20 年末61.9%)。

    　　22Q1 新签订单72 亿环增25%，住宅类合同减少订单结构优化。1)21 年新签308 亿(-19%)，22Q1 新签71.7 亿(-17%)较21Q4 环比增25%，21Q1-Q4 单季新签同增43%/-4%/-21%/-55%，其中公装业务新签58 亿(+0.5%)，住宅业务新签9 亿(-61.5%)，设计业务新签5 亿(-3.6%)。2)21 年分业务：

    　　装饰营收225 亿(-19.5%)占88.6%，幕墙营收12 亿(-27.3%)占4.7%，设计营收15 亿(+0.2%)占5.9%。3)22Q1 末在手订单301 亿保障倍数1.2 倍。

    　　装饰行业龙头聚焦EPC、装配式、城市更新等业务。1)公司是中国建筑装饰行业百强第1 名，首批住建部认定国家“装配式建筑产业基地”，重点聚焦长三角、珠三角、山东等核心市场，打造EPC、装配式、城市更新等业务核心竞争力。2)完善供应链管理机制，打造集中采购、集中招标的大工管平台，实现规模经济效应，具有行业内绝对领先优势。3)引领BIM、VR、装配式装饰等行业关键技术发展，提高项目管理效率和质量。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，疫情反复等。