国联水产(300094)2021年年报和2022年一季报点评：主业再聚焦 定增望发力

　　事件：公司发布2021 年年报和22 年一季报。21 年实现营业收入44.75 亿元，同比减少0.44%；归属于上市公司股东的净利润-1383.79万元，同比增加94.85%。22 年Q1，公司归母净利946 万元，同比增长110.55%；扣非净利811 万元，同比增236.66%。

    　　投资要点：

    　　上游板块影响利润，主业支撑经营改善。21 年公司主业盈利，但养殖亏损降低了企业整体盈利水平。海外方面，公司逐步克服物流费用高涨、仓储紧张等不利影响，美国SSC 公司实现经营净利润3584 万元。公司加快布局预制菜，21 年预制菜营收实现8.41 亿元，整体业务附加值不断提高，21 年公司加工业务实现毛利率16.41%，同比增4.55 pcts。22 年Q1 扣非净利811 万元，同比增236.66%，盈利能力明显改善。

    　　全产业链优势凸显，核心竞争力持续巩固。1）采购：公司具备全球供应链优势，布局世界主要对虾等水产品原料产地。规模采购提升公司议价能力，21 年公司前五供应商采购额占比44.73%，同比提升33.68pcts 。2）生产：全国仅有的两家同时获得BAP 对虾及罗非鱼四星认证的企业之一，产品质量全程可追溯。3）研发：21 年开发多个新产品，如松鼠海鲈鱼柳、酸菜片小龙虾嫩牛五等。产品线附加值推动整体毛利率不断提升。21 年下半年，风味烤鱼系列陆续上市，有望成为大单品。4）销售：国内市场突破，渠道显著发力。公司21 年国内市场实现收入22.34 亿元，同比增13.46%，加速创收。线上天猫、京东等平台实现销售收入同比增50%。国内下沉覆盖城市达158 个，覆盖率52%。

    　　主业再聚焦，定增望发力。看点一，近年公司上游养殖等业务对业绩造成较大负面影响，22 年公司将对上游养殖业务剥离出表，聚焦后主业更强更专注，盈利有望进一步改善。看点二，公司推出10 亿元预制菜产能扩充增发项目。全球疫情和新生代消费习惯变化催生了巨大的预制食品市场，精深加工食品和预制菜行业有望迎来高速增长。

    　　公司募投项目改造升级投产后将新增2.4 万吨鱼虾类预制菜、1.53 万吨小龙虾、2.97 万吨鱼类深加工产品等品线产能，业绩有望发力。

    　　投资建议

    　　公司是集全球采购、精深加工和食品研发于一体的海洋食品企业，逐步向以预制菜品为主的餐饮食材转型，有望把握行业机会实现业绩快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36.35 百万元、47.36 百万元、71.42 百万元，EPS 为 0.04 元、0.05 元、0.08 元，对应PE 129.50、100.00、66.15 倍。

    　　风险提示：定增未落地、食品安全、原料价格变动、疫情等风险。