太极集团(600129)：国药入主深化改革 Q1营收保持增长毛利率有所提升

　　事件：太极集团发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入121.5 亿元（+8.4%）、归母净利润-5.2 亿元（-891.88%）、扣非后归母净利润-7 亿元（-25.60%）；2022Q1 公司实现营业收入35 亿元（+6.3%）、归母净利润1991.6 万元（-20%）、扣非后归母净利润7119.3 万元（+104.6%）。

    　　点评：

    　　21 年营收保持增长，主营业务业绩改善。2021 年公司实现收入121.5亿元（+8.4%），归母净利润-5.2 亿元（-891.88%），归母净利润下降主要原因为：2020 年利润主要为转让成都新衡生房地产开发有限公司95%的股权获得收益40,433.08 万元，2021 年度公司无重大资产转让收益。

    　　扣非后归母净利润为-7 亿元（-25.60%），主要原因为：2021 年公司实际控制人变更为国药集团后，对非主业和非盈利项目按照战略规划进行清理并拟暂停部分项目，对有减值迹象的资产计提减值准备3.66 亿元，并计提员工设定受益计划1.43 亿元，累计影响利润金额约5.09 亿元。

    　　扣除上述因素后，扣非后归母净利润亏损约1.88 亿元，比2020 年减少亏损约3.67 亿元，主营业务业绩有较大改善。2022Q1 公司实现营收35亿元（+6.3%）、归母净利润1991.6 万元（-20%），销售毛利率为45.37%，同比提升4.97pct。据公告，公司力争2022 年营收同比增长15%，通过科学规划“6+1”战略规划产品线，重点抓好战略规划产品在销售环节的节本降费工作，提升盈利能力。

    　　部分核心品种增长较快，推进供应链建设与终端开拓。2021 年分业务来看，1）医药工业实现未抵销收入76.91 亿元（+4.55%）。公司坚持主品发展战略，收入增长较快的核心产品有：藿香正气口服液实现销售收入9.20 亿元（+33.6%）、急支糖浆实现销售收入2.77 亿元（+74%）、洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入4.45 亿元（+25%）、小金片实现销售收入3.42 亿元（+30%），此外还包括盐酸吗啡缓释片（美菲康）、通天口服液、鼻窦炎口服液和六味地黄丸等产品。公司优化产品结构，积极开发新品新规，增加新品新规23 个（含休睡眠品种10 个）；2）医药商业实现未抵销收入72.96 亿元，含批发59.89 亿元和零售13.07 亿元。公司积极完善供应链建设和开拓医院网络，报告期内新开发等级医院55 家，基层医疗机构260 家。公司稳步发展直营门店，创新新零售，积极培育线上运营商，开发线上B2B 业务及第三终端诊所合作项目，布局主流医药电商C 端平台，终端网络布局进一步加强。

    　　聚焦医药主业，打造“一主两辅”发展战略。1）核心主线：充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值，打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药；2）并行辅线：打造以麻精药为特色的化药与生物药生产基地；打造川渝地区医药商业领军企业。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。

    　　盈利预测：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，22Q1 营收保持增长，毛利率有所提升。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为140.56 亿元、163.67 亿元和190.63 亿元，归母净利润分别为3.78 亿元、6.19 亿元和7.26 亿元，EPS 分别为0.68 元、1.11 元和1.30 元。

    　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。