先惠技术(688155)点评报告：一季报符合预期；重大资产重组稳步推进

　　投资要点

    　　事件：

    　　发布2022 年一季报，期间内实现营业收入2.91 亿元，同比增长93%；归母净利润为0.21 亿元，同比增长20%；扣非归母净利润800 万元，同比降低33%。

    　　一季度业绩符合预期：营收大幅增长，毛利率环比改善，订单持续增长2022 年一季度营收大幅增长系新能源汽车自动化设备订单确认。期间内毛利率23.7%，同比降低9.3pct，环比提升1.8pct，盈利能力稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.7%/7.2%/13.3%，同比变动-0.6pct/-2.7pct/3.2pct。公司高度重视研发，单季度研发支出处于较高水平。一季度末存货/合同负债分别4.0/2.4 亿元，环比增长21%/26%，表明市场需求旺盛，公司订单增速较快。

    　　收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。据公告，其主要客户为某重点国际整车企业。

    　　2020-2021 年东恒机械营业收入分别4.1/9.0 亿元，其锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。

    　　股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19%2022 年股权激励计划共授予限制性股票100 万股，授予价格为108 元（当前股票价格为87 元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148 人。

    　　新能源车模组/PACK 装备龙头，五因素驱动业绩提速五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

    　　预计国内2025 年模组/PACK 线市场达113 亿元，2021-2025 年复合增速19%。

    　　增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK 自动化率提升。

    　　从国产替代到供应全球。1）公司2020 年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025 年欧洲/美国模组/PACK 线市场规模将分别达到83/53 亿元，2021-2025 年的复合增速将达20%/67%。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3 亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024 年PE 分别为21/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。