中航光电(002179)：22Q1业绩创单季度历史新高 募投扩产满足旺盛需求

　　事件：

    　　公司发布《2022 年第一季度报告》，报告期内公司实现营业收入39.66 亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润7.37 亿，同比增长18.10%；实现扣非归母净利润7.28 亿，同比增长18.24%。

    　　一季度营收利润均创单季度历史新高，销售净利润有所提升。公司一季度实现收入（39.66 亿，+17.13%），归母净利润（7.37 亿，+18.10%），扣非净利润（7.28 亿，+18.24%），业绩创单季度历史新高。在盈利能力方面，期内公司销售毛利率为39.79%，比去年同期下降1.64pct。期内公司发生销售费用（0.82 亿，-13.71%）；管理费用（2.38 亿，+28.36%）；财务费用（13.70 万，上年同期为-599.29 万），主要系汇兑损失较同期有所增加所致。

    　　研发费用（2.99 亿，+6.11%）。期间费用率8.07%，比去年同期下降0.04pct。

    　　销售净利润率为19.86%，同期增长0.35pct。

    　　资产负债表显示公司订单充足。资产负债表方面，公司应收账款余额为60.37亿，较年初增长39.45%，主要系报告期内营业收入增长所致；预付款项余额为0.97 亿，较年初增长79.38%，主要系期内预付材料款增加所致；存货余额为50.15 亿，较年初增加2.85 亿，存货余额再创历史新高；合同负债余额为8.83 亿，仍然维持在高位。我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，同时公司正在积极备货备产，预计随着公司产能持续提升，公司业绩将继续保持快速增长。

    　　关联交易预期高增长，防务产品增长势头有望延续。从公司发布的关联交易公告情况看，2021 年公司向航空工业集团内关联方销售商品19.39 亿元，较2020 年的16.81 亿元提升15.3%。同时公司预计2022 年向航空工业集团内关联方销售商品26.67 亿，较21 年实际发生额提升37.5%，表明公司防务产品高增长势头有望延续。我们认为，随着十四五期间我国国防装备进入加速换装期，预计公司军品业务将成为拉动公司业绩持续快速增长的重要支撑。

    　　非公开发行扩充公司产能，满足国内防务市场旺盛需求。2021 年7 月10 日，公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过34 亿元，募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）、补充流动资金。经公司测算，两产业项目建设周期分别分48 个月、30 个月，税后内部收益率分部为13.29%、17.20%。目前公司已完成非公开发行股票，发行股份合计35,576,016 股，发行价格95.57 元/股，扣除发行费用后募集资金净额为33.93 亿元。发行对象方面，产业投资基金获配金额8 亿元，国新投资获配金额6.1 亿元，国华产业发展基金获配金额4.5 亿元，中航科工获配金额2 亿元，中航产投获配金额1.9 亿元等。我们认为，本次非公开发行完成后，有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能，巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构，降低财务风险，增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。

    　　开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。2019 年12 月27 日，公司发布《关于向公司A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象1182 人授予3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94%。授予价格为23.43 元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83 亿元，2020~2024 年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。

    　　盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为27.07 亿、36.28 亿和48.01 亿元，对应估值32/24/18 倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。