中天科技(600522)2021年年报及2022年一季报点评：一季度高增长奠定全年业绩基调

　　报告导读

    　　22Q1 归母净利10.2 亿同比增106%，海洋高景气/光通信拐点/新能源高弹性，预计2022-24 年归母净利38.6、47.2、57.0 亿元，对应PE 14.5 倍、11.8 倍、9.8 倍，上调评级至“买入”。

    　　投资要点

    　　一季报符合预期，奠定全年业绩高增基调

    　　公司2021 年实现收入461.6 亿元同比增9.7%，归母净利润1.72 亿元同比降92.4%，利润大幅下降主要系100%计提高端通信业务相关资产减值准备共计36.19 亿元，扣除所得税因素后减少归母净利润29.73 亿元，剔除该减值影响实现归母净利润31.45 亿元同比增38%。

    　　高端通信业务风险已经充分释放，2022 年公司轻装上阵。2022Q1 公司实现收入92.9 亿元同比降13.3%，下降主要系公司主动缩减大宗商品贸易业务规模等所致，归母净利润10.16 亿元同比增105.7%，业绩符合预期，奠定全年业绩高增长基调。

    　　海洋板块：在手订单70 亿，龙头充分受益行业高景气2021 年公司海洋系列收入94.2 亿元同比增102%，毛利率35.6%同比下降7.3pct，毛利率下滑判断系海风抢装期间公司协调海上装备能力带来的产品结构变化等所致。截至2021 年12 月底，公司海洋系列业务在执行订单约70 亿元，有效支撑2022 年海洋板块业绩释放。

    　　国内海风领域供货业绩持续突出，同时海外市场、脐带缆市场均实现优异发展。

    　　国家能源局数据2021 年我国海上风电新增装机容量 16.9GW，中天海缆服务的海上风电项目达21 个（合计6.29GW，占比 37%）；中天海洋工程服务6 个海上风电项目（竖435 台风机合计 1.75GW，占比 10%）。

    　　2021 年公司在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6 亿美元，其中，菲律宾国家电力公司230kV 海底电缆总包项目为公司在菲律宾第一个230kV 高压总包业绩；卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目是迄今为止公司签约的海外油气行业最大海缆的供货类项目；2021年执行德国Tennet 两个总承包项目。截止2021 年底公司海缆供货覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000 千米。

    　　2021 年，公司为首的研发团队突破全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术。

    　　此外中标中海油“IWOCS 脐带缆系统”集成项目。

    　　公司积极布局扩产稳固龙头地位，充分受益海风景气周期。

    　　海缆方面，公司目前在江苏南通、广东汕尾、江苏盐城、山东东营布局海缆基地，产能规模行业领先。

    　　海工方面，公司2019 年初完成“两型三船”建设，目前将对“两型三船”进行升级改造以满足10MW 及以下风机施工能力，同时与金风科技、海力风电等风电领域龙头企业共同打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船，多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。

    　　北极星风力发电网2022 年3 月数据，目前已出炉的国内海上风电近远景规划已超150GW，“十四五”规划近 60GW。公司海缆、海工扩产进度充分契合国内海风建设需求释放，利于公司更好把握未来海风行业发展机会，进一步稳固龙头地位，保持海洋板块持续稳健增长。

    　　新能源：聚焦储能光伏两大主线，成为新增长引擎2021 年公司新能源收入20.9 亿元同比增38.7%，毛利率15.1%同比增7.7pct。

    　　公司新能源领域聚焦储能、光伏两条主线，目前在客户基础、产业链布局、资源储备等方面已均处业内第一梯队。

    　　储能领域，公司专注于低成本长寿命锂离子电池、高比能量大容量锂离子电池、高压集装箱储能系统等锂电池系列产品的研发与生产，2021 年开展建设湖南祁东大马风电储能 10MW/20MWh 项目、湖南龙山 10MW/20MWh 风储项目、 佛山世纪互联数据中心光储EPC 项目、如东用户侧储能电站项目等项目，并且投资扩建了电力储能锂电池产线。

    　　光伏领域，公司通过与央企发电集团等能源企业合作，将光伏资源转化EPC 总包业务，充分体现资源价值。2021 年公司与江苏东和投资集团有限公司成立合资公司，获得如东全域沿海滩涂光伏资源的扎口开发权；与丰利镇签订辖区地面资源开发协议，锁定辖区内5 万亩滩涂资源；牵头编制了如东整县屋顶光伏开发试点方案并成功获批。

    　　同时公司加大产业链合作，与三峡能源、科华数据等展开合作进一步整合资源。

    　　碳中和碳达峰驱动储能、光伏产业发展预期乐观，公司基于自身优势，在新能源业务领域以资源为抓手，目标“光伏产业规模化，储能产业集成化”，当前来看储能光伏业务均进展顺利，新能源业务有望成为公司新的增长引擎。

    　　光通信：光纤光缆迎来拐点，产业链布局成效渐显公司通信网络业务围绕“全光网”建设，发挥光通信产业链作用，除优势光纤光缆业务外，不断完善天线、光模块、5G 能源一体化机柜、数据中心、有源终端、等ICT 技术产业集群，目前产业链布局成效已经逐步体现，2021 年在光纤光缆价格同比2020 年下降的背景下，公司光通信及网络业务收入74.8 亿元同比增23.1%，毛利率22.5%同比降9.4pct，毛利率下滑判断主要系光纤光缆业务拖累。

    　　2022 年光纤光缆价格同比大幅提升，中国移动、中国电信最新一次光缆集采价格较前一次分别提升58%、50%，而公司光缆在中国移动、中国电信的集采中投标排名大幅提升，此外2021 年公司在南亚、拉美、东盟、欧洲区域的光纤光缆销售均实现稳定增长，海外疫情催化带动4G/5G/光纤网络建设整体发展也持续乐观；2022 年光纤光缆预计将迎来拐点，利润贡献有望明显提升。

    　　天线、光模块、数据中心等其他业务布局发展预计进一步带动板块收入和盈利体现。公司馈线及配件产品、ODN 等系列产品在集采分配总额均为行业第一；天线在中国移动 700M 天线项目、中国电信室分天线项目中均成功中标；2021 年中标中国电信模块化（DC）仓项目的首次集采。

    　　海外市场发展势头强劲进一步利好光通信业务发展。2021 年公司通信产品海外市场出口同比实现 48%增长，5G 能源节能机柜、数据中心、光模块类产品首次实现海外市场的突破，具有自主知识产权的ODN 快速实施方案充分发挥公司双反关税最低的优势，将欧洲作为重点战略市场，定制开发的FTTH 产品获得客户认可；成功中标卡塔尔Ooredoo2021-2023IBS5G 物料集采项目，助力公司向全球5G 室分业务的拓展。

    　　电网建设：新型电力系统建设拉动，预计持续稳定增长公司围绕“输配融合持续创新”的电力业务发展战略， 专注于新型电力系统的高端传输电力设备产品的技术和研发，已形成完整的输配电一体化产业链。

    　　2021 年公司电网建设板块收入111.6 亿元同比增11.6%，毛利率13.8%同比下降0.1pct，大宗商品涨价背景下毛利率仍得到有效保持，体现公司业务实力。

    　　新型电力系统建设带动电网规划投资明显提升。国家电网和南方电网“十四五”期间电网规划投资累计将超过2.9 万亿元，叠加国内地方性电网公司的投资规划，“十四五” 期间全国电网总投资预计近3 万亿元，将明显高于“十三五” 期间全国电网总投资2.57 万亿元。

    　　公司产品在行业中竞争优势明显，普通导线、特种导线、OPGW 等产品在国网、南网系统市场份额保持第一，2021 年在特高压大跨越导线实现全份额中标，有望充分受益，电网建设板块预期将持续稳定增长。

    　　盈利预测及估值

    　　高端通信业务风险充分释放，2022 年一季报业绩奠定全年业绩高增长基调，海洋业务高景气/光通信业务拐点/电力业务持续稳健增长/新能源业务高弹性，预计2022-2024 年公司归母净利润38.6 亿、47.2 亿、57.0 亿元，对应PE 14.5 倍、11.8倍、9.8 倍，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：疫情影响超预期；原材料涨价幅度超预期；海缆毛利率下降幅度超预期；光纤光缆后续发展不及预期等。