精工钢构(600496)21年报暨22Q1报点评:业绩产量双高增 看好主业及BIPV业务发展

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦/耿鹏智 日期:2022-05-07

  报告导读

      精工钢构发布2021 年报及2022 年一季报。公司2021 年实现营收/归母净利151.41/6.87 亿元,yoy+31.85%/+6.19%。22Q1 实现营收/归母净利37.12/1.79 亿元,yoy+34.58%/+35.55%。业绩符合预期。

      投资要点

      EPC 订单快速推进,21 年营收高增

      2021 年,公司实现钢结构销量101.6 万吨,yoy+34.0%,实现营收151.4 亿元,yoy+31.85%,录得归母净利润/扣非净利润6.87/6.34 亿元,yoy+6.19%/+7.42%。

      工建/公建/商业建筑/ EPC /专利授权分别实现营收64.3/23.2/18.8/41.7/0.4 亿元,yoy+13.6%/+33.8%/+30.3%/+78.7%/-42.9%。EPC 业务高增主要系绍兴国际会展中心、杭州亚运会棒(垒)球中心等一批EPC 重点工程加速推进。

      22Q1,公司实现钢结构销量21.82 万吨,yoy+14.6%,对应实现营收37.1 亿元/yoy+34.6%,实现归母净利润1.79 亿元/yoy+35.55%,业绩大幅上升主要系报告期内公司毛利额较上年同期增加影响。

      钢价高位运行,费用管控优异对冲毛利率下滑毛利率承压:21 年公司综合毛利率录得13.40%,较20 年同比下滑2.28pct。我们推测主要系供需关系和国际大宗价格影响下,21 年初国内钢价大幅提升并后续保持高位,21 年全国20mm 普通中板均价较20 年高增38%,钢价高位运行致使公司业务成本承压。22Q1,公司综合毛利率录得13.34%,同比/环比分别-1.83/+1.14pct;费用管控优异对冲毛利率下滑:21 年公司期间费用率8.17%,较20 年9.10%降低0.93pct,有力对冲毛利率下滑;22Q1,公司期间费用率8.54%,较21Q1 再降2.01pct。存货周转提速:21Q1/Q2/Q3/Q4 存货周转天数分别为47/41/39/34 天,逐季稳步下降:21Q4 末存货对应13.59 亿元,较21Q3 末14.91亿元减少1.32 亿元。现金流承压:21 年经营现金流净额为-2.43 亿元,较20 年4.24 亿元转负,多流出6.67 亿元,主要系购买商品,接受劳务支付现金增加影响所致;22Q1 经营性现金流净额-2.84 亿元,较21 年同期多流入2.70 亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比减少影响。

      转债发行助产能扩张,布局BIPV 未来可期

      行业:需求空间足、政策持续加码。钢结构协会于21 年10 月发布《钢结构行业“十四五”规划及2035 年远景目标》,提出到25 年/35 年末,全国钢结构用量达1.4/2.0 亿吨,占粗钢产量超15%/25%,新建钢结构建筑渗透率超15%/40%。

      3 月11 日,住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,强调大力发展钢结构建筑,鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。

      公司:20 亿转债顺利发行,产能稳步扩张,供需双轮驱动、看好全年业绩。

      1)钢结构主业迅速发展:22Q1 累计新签合同额44.60 亿元,同比高增34%。

      2021 年,公司新开拓5 个区域加盟订单,对应合同额2 亿元,其中1 家位于扬州,成功打开江苏市场;公司20 亿元可转债于4 月28 日顺利发行,部分募集资金将用于安徽六安20 万吨钢结构智能制造产业园项目,产能扩张有望提速;2)数字化业务多点开花:21 年公司旗下负责数字化业务子公司比姆泰客实现外部市场开拓“零”突破,成功签约鄂州机场等10 个项目、覆盖5 个省份地区,未来有望贡献利润新增长点;

      3)BIPV 业务打开发展新空间:公司早在2014 年设立联营公司精工能源,介入分布式光伏电站开发、投资、运营维护等全产业链。2021 年精工能源实现营收5.10 亿元(yoy+17.1%),录得净利润0.20 亿元。2022 年3 月,公司内部拟设立子公司主营分布式光伏EPC 业务;外部与东方日升绿电(浙江)建材公司签署战略合作协议,拟在BIPV 产品研发、采购、业务合作及推广等领域展开合作,共同开发BIPV 屋顶产品。中长期看,公司光伏建筑一体化业务进程有望加快;双碳”战略下,公司有望凭借分布式光伏EPC 工程技术优势、渠道优势,加速转型成为绿色低碳建筑集成服务商。

      盈利预测及估值

      考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2022~2024 年实现营业收入189.93、232.75、283.22 亿元,同比增长25.44%、22.54%、21.68%,实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元,同比增长25.91%、22.85%、20.14%,对应EPS 为0.43、0.53、0.63 元。

      现价对应PE 为9.8、8.0、6.6 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期,全国BIPV 推进力度不及预期。