中国平安(601318):Q1NBV降幅依旧显著 Q2新单降幅预计边际改善明显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/曾广荣/刘雨辰 日期:2022-05-07

  公司披露2022 年一季报,实现NBV 126 亿,同比下滑33.7%,新业务降幅依旧显著,预计往后看公司新单降幅将环比显著收窄,公司负债端代理人发展和新单都将逐步磨底,底部确认后将迎来明显的好转,建议投资者择机布局。

      营运利润恢复双位数增长好于预期,净利润降幅明显。公司一季度实现归母营运利润430.47 亿,同比+10%,主要是得益于银行(+26.8%)、寿险(+15%)较高的营运利润增速表现,公司寿险业务预计受益于退保率的同比改善导致退保益对营运利润的正贡献,预计在22 年随着公司退保率的改善将推动后续寿险营运利润增速将维持在两位数水平;公司一季度实现归母净利润206.58 亿元,同比-24.1%,主要受制于投资收益率的同比下滑导致保险板块净利润的大幅下滑(寿险同比-41.8%、财险同比-41.1%),在去年同期华夏幸福减值对利润的冲击之下仍出现如此大的降幅略低于我们的预期。公司一季度年化净/ 总投资收益率分别为3.3%/2.3%,同比下滑0.2pt/0.8pt,总投资收益率受制于公司已实施IFRS叠加当期权益市场的大幅下跌在低基数下依旧出现了明显的下滑,预计后续随着权益市场的回暖,公司投资收益率将有所回升,带动公司净利润增速的边际改善。

      寿险业务转型持续,Q1 受制于去年同期的相对高基数NBV 下滑明显,Q2 开始预计新单降幅将明显改善。公司一季度实现NBV125.89 亿元,同比-33.7%,降幅较大,主要由于去年新旧重疾切换带来的高基数、当期人力的大幅下滑以及21 年底精算假设的调整(同假设口径下同比-25%)综合所致,当期新业务价值率仅24.6%,同比下滑6.8pt,22 年重疾险销售难度依旧较大导致产品结构中重疾险占比下滑,预计该因素短期仍将持续。截至2022 年3 月末,公司代理人数量为53.78 万人,环比去年末持续减少6.24 万人,同比下滑45.4%,其中大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5 个百分点,代理人结构有所优化。展望后续季度,由于公司去年各季度NBV 呈现前高后低态势(Q1-Q4 分别为190 亿/84 亿/79 亿/27亿),考虑到公司后续人力的环比降幅有望收窄,预计Q2 开始公司新单降幅将边际显著收窄,同时公司在3 月份开始创新性推出“盛世金越”增额终身寿以及居家养老服务计划,取得了不错的销售反馈,预计后续时间仍将有望持续贡献业务增量。在公司后续“稳保障、强储蓄、扩终寿”的产品策略之下,全年价值率预计与去年持平、NBV 降幅有望收窄,预计全年NBV 有望保持在20%以内的降幅。

      产险承保端向好,银行利润占比持续提升。1)公司产险业务Q1 整体综合成本率为96.8%,同比提升1.6pt,依旧处于健康水平,公司综合成本率高于龙头可比同业的原因主要是由于保证保险业务的赔付率提升所致,预计车险业务方面公司的量和加均处于向好态势,趋势有望延续至全年;2)平安银行Q1 贡献净利润64.6 亿元,同比增长26.8%,占集团净利润的比例高达31%,银行对公司利润的贡献愈发重要。

      维持“强烈推荐-A”投资评级,公司一季报整体业绩显示出资产和负债两端的双重压力,但往后看公司资负两端的环境均将有所改善,资产端来看随着股市的触底回暖以及稳增长带来的经济复苏将有望推动利率水平回升,负债端来看公司在3 月开始的产品和服务创新有望对后续销售持续产生正面刺激,从节奏上来看Q2 或是公司新单增速的拐点,建议积极配置。

      我们预计公司2021 年底每股EV 为83.45 元,当前股价对应22 年底EV仅0.54x,目标22 年P/EV 估值0.79X,空间46%。

      风险提示:疫情反复、经济不及预期、公司转型低于预期、利率下行。