中航沈飞(600760)：22Q1业绩大幅增长 22年年度目标预期高增长持续

　　事件：

    　　公司发布《2022 年第一季度报告》，期内公司实现营业收入78.03 亿，同比增长34.78%；实现归母净利润5.11 亿，同比增长48.18%；实现扣非归母净利润4.65 亿，同比增长60.91%。

    　　22Q1 业绩大幅增长，22 年年度目标预期高增长持续。一季度公司业绩大幅增长原因是公司全面聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，以信息化建设推动生产精益管理，同时做到了防疫和生产两不误。

    　　另外，根据公司公告，2022 年年度目标为：公司计划实现营业收入406.68亿元，同比增加65.80 亿元，同比增长19.30%；实现净利润21.24 亿元，同比增加4.28 亿元，同比增长25.23%。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。

    　　期间费用率持续下降，销售净利润率有所改善。期内公司销售毛利率为9.64%，比去年同期下降0.31pct，环比提升0.05pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.02 亿，-42.10%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（1.43 亿，+27.47%）；财务费用（-0.54 亿，-133.49%），主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少所致。

    　　研发费用（0.52 亿，-21.90%）。公司期间费用率1.84%，比去年同期下降0.92pct。销售净利润率为6.55%，比去年同期提升0.59pct，环比大幅提升3.9pct。

    　　收购吉航公司，做强维修与服务保障主业。2022 年4 月30 日，公司发布公告，拟以现金15,664 万元收购沈飞企管（沈飞企管为公司控股股东、实际控制人航空工业集团的下属企业，本次交易为关联交易）持有的吉航公司60%股权，同时，公司以现金方式向吉航公司增资20,000 万元。本次交易完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权并成为其控股股东。吉航公司专门从事航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，2021 年营业收入为6.86 亿，净利润为0.17 亿，2021 年末资产总额为12.92 亿。本次收购有助于公司做强维修与服务保障主业，加快批量修理能力建设，构建面向装备全寿命周期的维修体系；健全航空防务装备产业链，完成产业链纵向延伸，促进“研、造、修”一体化发展。

    　　关联交易预期高增长，航空产品发展提速。公司发布关联交易预告，2021 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63 亿元，实际发生额172.66 亿元。2022 年预计发生额为230.25 亿元，与21 年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%。2021 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67 亿元，实际发生额32.14 亿元。2022 年预计发生额为56 亿元，与21 年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。

    　　打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。2021 年6 月10 日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。

    　　主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。公司于2018 年启动首期限制性股票激励计划,向12 位公司高管以及68 位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股15.40 元（调整后）。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE 分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12 家企业的75 分位水平；3）EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

    　　盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为22.00 亿、29.57 亿和39.19 亿元，对应估值45/33/25 倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。