新雷能(300593)深度报告：电源行业小巨人 特种+通信需求共驱业绩高增长

　　投资要点

    　　特种电源龙头，近三年营收、归母净利复合增速46%、97%公司作为我国特种电源龙头，专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发生产，产品广泛应用于特种、通信、轨交等各下游领域，其中特种电源作为公司的核心业务，营收、毛利占比分别达到60%、80%左右。2020 年，公司入选工信部第二批专精特新“小巨人”名录。

    　　特种电源行业高景气，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动根据中国电源协会数据，2016-2020 年我国电源市场持续高增长，复合增速11%。

    　　展望十四五，军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长。

    　　我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint 等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。

    　　5G 通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望打开新空间5G 基站及数据中心建设等新基建不断推动电源行业需求增长。据中国电源协会预测，2026 年我国通信电源市场规模有望达到232 亿元，复合增速7%。

    　　公司通信电源业务扩展顺利，21 年营收同比增长133%，客户覆盖全球领先的5G 设备厂家，未来有望同时受益国内5G 建设稳步推进及海外5G 建设提速。

    　　高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势特种行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。

    　　公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。

    　　拟发行16 亿定增募资扩产，公司产能扩张有序根据1 月28 日公告，公司拟通过定增募集资金15.8 亿元，用于电源产能扩建。

    　　近年来公司业务快速增长，产能已经成为制约公司进一步发展的重要因素，项目投产后将为公司各项业务的增长提供有力支撑。

    　　新雷能：预计未来3 年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024 年归母净利为4.1/6.0/8.6 亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应PE 28/19/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：特种业务订单持续性不及预期；民品业务扩展不及预期。