新凤鸣(603225)：21年长丝景气 业绩高增；产能稳步扩张 看好长期成长

事件

    公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。2021 年公司实现营业收入447.70 亿元，同比增长21.05%；实现归母净利22.54 亿元，同比增长273.77%；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.25 元。2022 年Q1 公司实现营业收入106.02 亿元，同比下降1.98%；实现归母净利2.85 亿元，同比下降42.75%。

    简评

    2021 年长丝景气，2022Q1 短期承压

    2021 年，随着国内疫情得到控制，消费需求上涨，并且印度等国受到疫情持续影响，大量订单流向中国，使得国内需求复苏明显，市场行情进一步好转，国内长丝行业产品价格呈现震荡上升的趋势。公司产品量价齐升，上游原材料价格整体呈上升趋势，支撑公司产品售价整体上涨，下游纺织需求持续稳定增长，公司产品保持了较好的“产品-原材料”价差。2021 年，POY、FDY、DTY平均价格分别为7380、7553、8947 元/吨，同比上涨31.6%、26.4%、24.9%，价差分别为1553、1726、3120 元/吨，同比上涨369、176、378 元/吨。量方面，截至2021 年末，公司拥有长丝产能600 万吨，2021 年POY、FDY、DTY 销量分别为404.85、86.84、43.43万吨，同比分别+19.35%、+8.97%、+27.29%。2021 量价齐升背景下，公司实现归母净利22.54 亿元，同比增长273.77%。

    2022 年一季度，地缘政治紧张以及西方国家加大对俄的制裁，原油价格波动，成本压力上升，下游端受春节停工休假影响，叠加疫情反复，需求端表现低迷，价格价差有所下滑。2022 年Q1，POY、FDY、DTY 平均价格分别为7859、8168、9414 元/吨，同比上涨14.5%、16.8%、10.1%，价差分别为1286、1595、2840 元/吨，同比下降351、217、490 元/吨。量方面，2 月10 日独山能源30 万吨产能成功投放，2022 年一季度 POY、FDY、DTY 销量分别为88.41、21.38、11.78 万吨，同比分别+12.32%、+29.73%、+49.87%。2022 年一季度公司归母净利为2.85 亿元，同比下降42.75%。

    “PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”产业链持续完善，行业集中度提升随着环保政策趋严，市场竞争加剧，规模小的化纤企业将逐步被市场淘汰。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业将进入强者恒强的发展阶段。为摆脱PTA 价格大幅波动进而对涤纶长丝产品成本和 盈利能力造成不利影响，行业龙头主动向产业链上游延伸，加大涤纶长丝规模的同时，也加快建设和完善PTA项目，提高原材料自给率。公司规划独山能源PTA 项目，建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA 基地配套相应的涤纶长丝生产，目前500 万吨PTA 已经顺利达产。龙头企业向上游产业链的延伸发展以及规模效应带来的成本优势使得涤纶长丝行业集中度进一步提高，截至2021 年底中国涤纶长丝CR4 产能占全国总产能60%以上，相比2019 年提升约6 个百分点。公司在巩固现有行业地位的同时积极扩大产能，谋求发展。2021 年底，公司已拥有民用涤纶长丝产能600 万吨，涤纶短纤产能60 万吨。22 年公司预计新增100 万吨的涤纶长丝产能和60 万吨的涤纶短纤产能。按照公司计划，2025 年公司将实现长丝产能1000 万吨，PTA 产能1000 万吨，短纤产能210 万吨，聚酯薄膜产能30 万吨，实现产能翻倍，发展潜力巨大。

    公司寻求差异化、智能化发展，构建技术壁垒护城河。在管理方面，公司把握时代脉搏，利用“互联网+”打造智能化工厂。公司作为嘉兴首个5G 工业互联网应用企业，已实现5G 网络全覆盖，推动了传统工厂实现5G 信息化改造升级，成为化纤行业“智能转型”代表，被工信部评为“智能制造标杆企业”。同时，公司还获得建设工业互联网标识解析体系国家二级节点，获得跨地区信息资源集成共享。另外公司还引进ERP 等信息管理系统，采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络（CPS）技术，对长丝生产全流程实施智能分级运送及包装，实现了全流程自动化，提高了公司管理信息处理水平和决策水平。公司“聚酯长丝未来工厂”被认定为2021 年浙江省“未来工厂”之一，公司“未来工厂”综合应用了5G、云计算、数字孪生、人工智能、大数据等新一代信息技术，已然走在了行业前列，塑造了智造新样板。在生产设备以及工艺方面，公司PTA 一二期项目选用行业领先的英国BP 公司最新一代PTA 工艺技术和专利设备，同传统PTA 技术相比可减少95%固废，65%温室气体及75%的废水排放，符合国家“碳达峰”战略，实现绿色环保与节能降耗的有效统一。公司PTA 三期项目选用英国科氏PTA 生产技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位，并拥有大量工业化应用业绩，是目前国际最先进的PTA 技术水平代表之一，也是目前可实施技术转让的、最先进的PTA 技术专利商。而聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺-美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备，丝饼搬运和产品包装主要采用智能化控制的自动络筒和自动包装设备。2021 年7 月公司新投产的独山能源聚酯纤维项目是公司首套两尾熔体直纺装置采用低温、精细化、柔性化五釜熔体直纺流程工艺技术，引进世界先进水平的高速POY、FDY 卷绕机，配备一流的自动络筒、自动包装、立体库等智能制造设施，利用自主研发的“5G+工业互联网平台”，打造出行业内具有先进性、示范性、引领性的智能工厂。在员工管理方面，公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平不断提升，大大提高生产效率。2014 年至今，6 年多的时间里公司产能与产业链都有质与量的成几倍飞越，而员工数量从6 千多人仅增加至1 万余人，单位人工成本不断降低，生产效率行业领先。随着公司智能化生产和管理程度的不断提升，公司产品品质得到保障，废丝率、能耗等指标均领先于行业平均水平。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.0 亿元、33.7 亿元和40.4 亿元，EPS 分别为1.37元、2.20 元和2.64 元，PE 分别为6.9 X、4.3X 和3.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：油价波动大，产能投放不及预期，行业竞争加剧