医疗设备板块2021年报及2022一季报总结:新基建趋势明显 细分赛道高景气度

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/张拓 日期:2022-05-07

本报告导读:

    疫情影响下医疗设备板块业绩分化加剧,新基建有望带动医疗设备采购需求提升,同时内窥镜/影像等多个细分赛道景气度高,维持增持评级。

    摘要:

    维持增持评级。医疗设备板块共26 家上市公司,2021 年收入617.3亿元(+10.0%),归母净利润137.8 亿元(+11.1%),扣非归母净利润122.9 亿元(+4.5%);2022Q1 收入152.4 亿元(+6.9%),归母净利润32.2 亿元(-6.0%),扣非归母净利润30.7 亿元(+3.3%)。板块内部分化加剧,2021 年及2022Q1,①平台型公司仍保持稳健增长,如迈瑞医疗在高基数下仍具有20%增速;②监护仪、呼吸机、移动DR、额温枪等相关医疗设备公司需消化高基数;③非疫情直接相关及新基建相关设备,如内窥镜、影像、工程类等保持稳健增长。分地区而言,海外2020/2021 年收入分别+54.4%/-6.8%,高基数下增速放缓,预计2022 年海外高基数有望逐步消化;国内进入常态化经营。

    医疗新基建趋势明显,设备采购需求有望提速。新基建大势所趋,多项指标(新建/改扩医院数量自2020 年开始高增+医疗工程相关公司订单金额高增)表征医疗新基建具备较高确定性,有望带来医疗设备采购需求在十四五期间提速增长;叠加各地对国产设备支持力度增强,增量市场里国产设备厂商市场份额有望提升,长期景气度高。ICU建设有望对迈瑞医疗监护线产生直接拉动;医院高质量发展及强基层有望对其余医疗设备,尤其是国产化率较低的设备,带来采购需求,如内窥镜、影像设备等,为相关公司业绩稳定增长提供保障。

    内窥镜等细分赛道具备高景气度。2022Q1 海泰新光及开立医疗收入增速均在30%以上,收入端均有超预期表现,全年而言,4K 腹腔镜下半年批量生产有望为海泰新光贡献显著业绩增量;开立医疗550 平台加速进入高端医院,规模效应下经营质量不断改善;澳华内镜因上海疫情导致生产及供应受限,随复工复产推进及物流恢复,产品供应有望恢复正常;南微医学因疫情下医院诊疗量降低,内镜耗材销售受影响,疫情恢复后可择期诊疗有望重新开展,业绩增速有望回升。此外,影像设备同样保持较高景气度,2019-2021 年CAGR 达20%。

    产品快速迭代,发展动力强劲。26 家医疗设备上市公司在2020/2021/2022Q1 的平均研发费用率分别达7.3%/8.7%/9.4%,逐年提升明显,不断加码产品布局,例如海泰新光的4K 除雾系统、澳华内镜的AQ-300、开立医疗的超声内镜、迈瑞医疗的超高端系列等,差异化创新有望加速国产替代。维持对迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、鱼跃医疗的增持评级,受益标的:澳华内镜、华康医疗、万东医疗。

    风险提示:疫情影响加剧,新品研发进度不及预期。

    本公司持有所述海泰新光(688677)股票达到其已发行股份的1%以上。