华菱钢铁(000932)：产品结构持续优化 盈利能力显著提升

本报告导读：

    公司2021、2022Q1业绩符合预期。公司坚持优化产品结构，持续降本增效，在原材料价格大幅上涨的情况下，依然实现盈利增长，反映出公司具备优秀的经营管理能力。

    投资要点：

    维持增持”评级 。公司2021 年、2022Q1 实现营收1716、411 亿元，分别同比升47%、6.36%；实现归母净利96.8、21.11 亿元，分别同比升51.36%、2.82%，均创历史同期最好水平，业绩符合预期。考虑到原材料价格大幅上涨等因素，下调公司2022-2023 年EPS 预测为1.46/1.52 元(原1.56/1.62元)，新增2024 年EPS 预测为1.56 元，对应2022-2024 年归母净利为100.76/105.13/107.76 亿元。维持公司目标价8.76 元，维持“增持”评级。

    优化产品结构，提升盈利能力。21 年公司钢材总销量2575 万吨，其中品种钢销量1410 万吨，占比55%，较20 年升3 个百分点，公司产品结构逐渐由中低端同质化向中高端精品差异化转变，盈利能力显著提升。21 年公司吨钢毛利、净利分别同比升30%、48%。下一步公司将继续提升品种钢占比，加快产品由“优钢”向“特钢”转型，其盈利能力还将持续提升。

    坚持对标先进，持续降本增效。2021 年公司销售、管理、财务费用率分别同比降0.11、0.78、0.36 个百分点，公司吨钢财务费用同比大幅降57%。

    2021 年子公司华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢均突破1500 吨，保持行业领先水平。公司持续降本增效，反映出其具有优秀的经营管理能力。

    硅钢产能扩张，产品竞争力增强。子公司华菱涟钢的“新建冷轧硅钢产品一期工程项目”将于22 年6 月启动建设，工期约32 个月，建成后预计将新增年产40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷。公司中高牌号硅钢产能将快速提升，产品竞争力将大幅增强。

    风险提示：宏观经济大幅下滑；钢材下游需求大幅下降。