东鹏控股(003012):大额计提削减利润 长期成长性仍在

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王嵩/焦俊凯 日期:2022-05-07

公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收79.79亿元(+11.46%),归母净利润1.54 亿元(-81.97%),扣非归母净利润0.46 亿元(-93.82%)。2022 年一季度公司实现营收9.66 亿元(-14.73%),归母净利润-0.77 亿元(-248.23%),扣非归母净利润-0.74 亿元(-492.75%)。

    持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021 年,公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71 亿元(+10.06%),瓷砖销售量1.54 亿平方米(+13.17%)、产量1.20 亿平方米(+1.27%);洁具销售收入为10.47 亿元(+13.61%),洁具销售量592.44 万件(+11.61%)、产量271.24 万件(+36.61%)。从渠道上看,直销渠道销售收入31.53 亿元(+4.61%),经销渠道销售收入47.05 亿元(+15.73%)。2021 年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下,公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新,2021 年全年研发新品300 多款,其中中大规格产品销售额增长3.1 倍,销售面积增长4.4 倍,持续提升产品差异化,卫浴直击用户痛点,推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐;另一方面,积极渠道下沉,继续发挥零售主战场优势,新零售通过线上引流和线下转化相结合,赋能终端。

    原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021 年,公司营业成本为56.19 亿元(+16.65%),毛利率为29.57%(-8.77pct);其中,公司主营业务瓷砖营业成本46.14 亿元(+15.85%),毛利率30.83%(-3.46pct),洁具营业成本8.26 亿元(+13.23%),毛利率为21.18%(+0.26%)。毛利率水平下降,主要原因系受多地能耗双控政策影响,生产有所放缓,加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021 年,公司净利润率为1.89%(-9.96pct),主要原因系计提减值所致,2021 年公司共计提减值损失8.45 亿元,其中,信用减值损失7.72 亿元,占比91.38%,主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约,拖累公司利润水平。从费用端看,公司费用轻微抬升,合理可控,公司期间费用率为19.12%(+0.66pct),销售费用率11.33%(+0.79pct),研发费用率2.46%(+0.03pct),管理费用率8.36%(+0.38pct);其中,销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致,研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致,管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。

    随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等,公司盈利有望回升。

    疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中,“年产315 万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态,目前达产进度68.26%;“扩建4 条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260 万件节水型卫生洁具及100 万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期,原因是资金到位时间较晚,疫情影响供货及施工,达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。

    积极行业资源整合,市场占有率有望提升。设立新加坡公司,开拓海外产能和渠道,应对反倾销;设立东鹏幕墙公司,获得建筑幕墙工程专业承包一级资质,预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率,进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力;成立家居事业部,承载东鹏大家居的发展战略,拓展家装整装市场;设立东鹏生态新材料公司,开展生态环保高性能岩板新材生产项目,进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。

    投资建议:公司产品、渠道、品牌竞争优势明显,产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化,高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升,市场格局有望持续优化,看好公司长期的成长性。预计2022-2024 年,公司营收分别为98.33、117.82、138.86 亿元,归母净利润分别为8.26、11.50、15.03 亿元,对应PE 分别为11.47、8.23、6.30 倍,上调评级至“买入”。

    风险提示:原材料等成本超预期上升;下游需求不及预期;品类拓展不及预期。