五粮液(000858)：2021年业绩符合预期 长期增长稳中有进

2021全年业绩符合预期，2022年实现平稳开局：公司全年共计实现总收入、归母净利润分别为662/234亿元，同比+15.5%/+17.2%;2022Q1单季度总收入、归母净利润分别为 275/108亿元，同比+13.3%/+16.1%，2021FY及2022Q1业绩表现均符合预期，2022年实现平稳开局。

    品牌结构优化显著，品牌价值不断凸显：分业务看，五粮液产品实现收入491亿元，同比+11.5%，其中量增3.8%至29.2千吨，预计超高端年份系列经典五粮液为主要增量贡献，整体结构拉升带动吨价同比提高约7.4%;系列酒产品实现收入126 亿元，同比+50.7%，其中量增15.3%至152.6千吨，期内共计清退总经销品牌7个、产品509 款，并成功推出新品五粮春、尖庄1911、虎年生肖酒等产品，结构优化推动平均吨价同比提升30.7%，系列酒产品近年来通过坚持“三性一度”，集中打造五粮春、五粮春、五粮特曲及尖庄四大全国性战略品牌策略的成效显著，在经历前几年深度品牌瘦身梳理后，目前成功已成功再次焕发生机，量价均实现迅猛增长。

    2022年价增为保底基础，收入保持双位数增长：公司核心大单品普五于2021年底起调整综合出厂价至969元，2022全年价增贡献预计5.3%，经典五粮液继续加大塑造品牌稀缺性，并提升出厂价至1599，较上年同期涨价14.3%，全年价增为业绩奠定了保底基础。近期国内局部地区疫情突起，对消费场景及终端动销造成一定扰动，但考虑到3-4月份实属白酒消费淡季，全年维度影响相对有限，因此我们预计今年五粮液产品业务有望维持量价齐升。浓香系列酒的品牌规划已实现阶段性成果，预计未来继续向自营、中高价位、或优势品牌加速集中，后续产品及渠道势能将持续释放，全年收入预计延续双位数高增长。

    经营改革持续改善，长期业绩渐入正循环：近期管理层全国面上主动停货彰显挺价决心，当下核心大单品批价环比已有小幅度提升，预计未来随着消费市场活跃度加快恢复后，批价有望突破千元以上并实现企稳。长远来看，公司持续将品牌建设作为核心目标，强化消费意见领袖和消费圈层培养，并加大对营销体系的深度改革，长期可持续发展规划清晰，目前经营改革已初见显著成效，预计未来公司品牌价值加速回归将顺理成章。渠道上，随着公司逐步加大全面严控发货、加强市场价格巡查及市场低价货回购等力度，预计未来市场渠道价格管控及渠道利润保障等成效也将逐渐显现，公司品牌价值、终端价格及市场信心有望渐入良性正向循环，实现公司及经销商更长远的协同共赢。因此，我们看好公司后续经营业绩持续改善的能力，预计2022-2024年净利润有望分别实现277/325/374 亿元，复合增速16.1%。

    目标价214.33元，买入评级：综上所述，我们认为公司长期发展趋势稳中向！好，但考虑到今年国际经济形式及国内疫情发展的复杂多变，故下调目标价至：214.33元，相当于2022年盈利预测30倍PE。年初至今由于市场预期持续悲观，公司股价经历大幅调整，我们认为目前估值已过度折价，重申买入评级。

    重要风险: 1）食品安全;2)批价上行不达预期;3）疫情影响超预期。