居然之家(000785)公司简评报告：疫情扰动短期承压 积极线上蓄客看好后续反弹

事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入31.05 亿元，同比-7.08%；实现归母净利润5.05 亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润5.72 亿元，同比-6.86%。

    点评：

    受全国疫情反复影响，公司Q1 经营表现有所承压。2022Q1 全国多地加大疫情防控力度，采取停产停工和居家隔离等政策，致使终端线下客流萎缩明显，叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店，致使公司2022Q1 收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度，我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响，剔除非经常性损益因素，公司2022Q1 扣非后归母净利润同比下滑6.86%。

    毛利率维持稳定，加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C 模式的数字化产业服务平台，加强数字化赋能，致使公司毛利率基本维持稳定，2022Q1 毛利率同比-0.32pcpts 至45.85%。期间费用方面，公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度，另一方面以“洞窝”为核心，自建私域流量平台，致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下，2022Q1 公司净利率同比-1.98pcpts 至16.88%。

    经营现金流同比高增，营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客，2022Q1 公司实现经营现金流净额14.4 亿元，同比+21.17%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+14.52pcpts 至101.65%。营运能力方面，公司应收账款周转天数较去年同期+2.08 天至23.9 天，存货周转天数较去年同期+8.75 天至20.33 天，基本维持稳定。

    投资建议：看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压，但家居消费偏刚性，我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97 亿元，对应当前市值PE 分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：原地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。