造纸轻工周报:轻工21Q4&22Q1总结行业分化加大 头部企业经营韧性显现;看好家居BETA估值修复与长期零售能力搭建;优质白马又到战略布局期

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:丁智艳/屠亦婷/周海晨/黄莎 日期:2022-05-07

轻工制造行业21Q4&22Q1 业绩表现总结:

    家居:21Q4 表现基本符合预期;22Q1 受疫情影响,行业分化显现,龙头零售增长表现略超预期。收入端:龙头零售实力凸显,持续整合市场。22 年3 月疫情影响开始显现,行业分化明显,龙头增长表现更为稳健,上市公司22Q1 整体收入增速10.5%,远高于22Q1 社零家居零售额同比-7%;上市公司中,龙头顾家家居、欧派、索菲亚等增速更高。从21Q4+22Q1合计业绩增速表现来看,顾家家居的收入/归母净利/扣非净利润增速均高于20%,业绩增长最为稳健,实现高基数下的高增长。家居行业千亿市场,集中度低,龙头企业凭借市场份额的持续提升,实现领先行业的稳健增长。利润端:软体盈利表现较为稳定,定制短期利润承压。软体龙头更具议价能力,通过前期提价对冲原材料涨价压力,22Q1 利润增速基本持平收入。定制企业21Q4 集体计提大宗业务坏账损失,剔除减值影响,21Q4-22Q1 定制行业盈利仍表现承压,行业竞争激烈,原材料价格仍在高位,大宗业务利润率下滑,叠加增长动力逐步转向毛利率更低的新业务,利润增速显著低于收入增速。

    包装:21Q4、22Q1 龙头收入增长表现更为稳健,盈利压力仍存。纸包装:裕同科技22Q1收入表现略超预期,与公司22Q1 3C 订单增速恢复及酒包、环保包装等保持较高增速有关,增长表现强于行业;22Q1 造纸原材料压力有所缓解,龙头通过费用管控等,盈利恢复表现更好。金属包装:调价幅度和速度不及原材料涨价,21Q4-22Q1 盈利能力持续承压,收入业绩表现符合预期。

    造纸:浆纸系21Q4 盈利环比下滑,22Q1 盈利环比改善。21Q4 能源成本大幅提升,行业景气度较低,导致成本压力难以传导,浆纸系盈利大幅下滑至底部;22Q1 能源成本压力出现缓解,纸价小幅提涨,纸品盈利从底部改善。太阳纸业、华旺科技22Q1 表现超预期,均受益于自产浆或前期储备木浆库存。

    轻工消费:大众消费品板块:龙头(晨光、公牛)收入端维持稳健增长,盈利端不确定性增加。

    晨光股份传统核心业务22Q1 受疫情影响较大,影响短期业绩表现;公牛集团新品类(墙开、LED 灯、智能电工等)拓展顺畅,22Q1 收入表现略超预期,但仍存原材料成本压力。个护板块:收入、利润均有所承压。22Q1 仅百亚股份收入端延续增长,主因持续新区域开拓,提升市场份额,但盈利端也因为原料价格高位及费用投放而承压。

    出口链:家居等出口品类21Q4-22Q1 收入增速放缓,户外用品(浙江自然)表现向好,人造草(共创草坪)、PVC 地板(海象新材)欧洲订单下滑;盈利端受原材料、汇率、海运等因素共同作用,波动较大。

    汇率波动加大关注出口标的利润弹性。

    人民币贬值,进一步的关税减免预期,叠加海运费近期回落趋势,出口企业面临的外部环境有望得到改善,利润弹性有望释放。1)汇率:近期人民币兑美元汇率快速贬值,4 月29 日美元兑人民币汇率达6.62,较4 月18 日上涨3.9%。对出口企业美元结算,及转化为人民币的收入增加;外币资产和负债换算成人民币时,产生汇兑收益。2)关税减免预期: 3 月23 日,美国贸易代表办公室恢复部分中国进口商品的关税豁免,涉及549 项待定产品中的352 项,豁免清单主要针对小家电产品和部分汽车零部件,轻工品类以家具组件(如金属框架、未组装座椅等)和自行车为主,家具成品涉及较少。2022 年4 月21 日,根据路透社,白宫顾问表示,美国政府正在考虑降低对自行车和服装等非战略性商品征收的关税,以应对通货膨胀,轻工类企业有望进一步受益。3)海运费回落:3 月初以来出口集装箱运价指数(CCFI)显著回落,从2 月高点回落13.3%,考虑集装箱运价提前锁定等因素,对上市公司的利润影响预计略有延后。

    风险提示:疫情反复,整体下游需求低迷及物流受阻影响,原材料上行带来的盈利压力。