派林生物(000403)：业绩持续高增长 血制品长期出口空间打开

事件概述：2022 年4 月29 日派林生物发布2021 年报和2022 年一季报：

    1）2021 年报：公司实现营业收入19.7 亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9 亿元，同比增长110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.6 亿元，同比增长61.43%。

    2）2022 一季报：公司实现营业收入5.0 亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.9 亿元，同比增长103.83%。

    2021 年业绩符合预期，2022 年一季报略超预期。公司2021 年实现归母净利润为3.9 亿元，同比增长110.29%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长61.43%，业绩增速符合预期。全年利润高增长主要源于2021Q1 公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长35.29%。分季度来看，2021Q1-2022Q1 归母净利润分别为0.56/1.20/1.28/0.87/1.06 亿元，同比增长+126%/+215%/+213%/+6%/+87%。受到2020Q4 高基数的影响，2021Q4 利润同比增速放缓；2022Q1 收入利润双双高增长主要源于三方面因素：

    1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021 年Q1 的1 月份尚未并表且整个一季度低基数；3）静丙Q1 的出口收入已经超过2021 年全年。

    浆站数量位居行业前三，公司有望成为千吨采浆量新龙头。短期来看，公司已拥有浆站数量38 家，位居行业前三，包括在采浆站27 家（广东双林11 家+派斯菲科10 家+新疆德源6 家），广东双林2 家浆站建设完成等待验收，派斯菲科9 个在建浆站。在新疆德源合作供浆支持下，2021 年采浆量接近900 吨，2022 年采浆量预计将超过1000 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，有望成为国内领先的国际化血制品企业。

    静丙出口实现较大突破，打开血制品长期出口空间。受全球新冠疫情影响，2021 年公司海外出口实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家紧急使用，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内，利润端具有一定优势。2022 年4 月16 日公司公告与巴西药品零售巨头Hypera Pharma 签订拟不低于5 年的合作协议，推动静丙海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。

    投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2022-2024 年EPS 分别为0.86，1.11 和1.35 元/股，对应当前股价的PE 分别为22 倍、17 倍和14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题