泸州老窖(000568):势能向上 开门红顺利实现

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2022-05-07

结论与建议:

    业绩概要:

    公告2021 年全年实现总收入206.4 亿,同比增24%,录得净利润79.6 亿,同比增32.5%,净利润率同比上升2.4 个百分点至38.5%。4Q 实现收入65.3 亿,同比增29.3%,录得净利润16.8 亿,同比增41%,超预期。

    公告2022Q1 实现收入63.1 亿,同比增26%,录得净利润28.8 亿,同比增32.7%,顺利实现开门红。

    分红方案:每10 股份现金股利32.44 元

    2021 年全年,公司保持良好向上势头,在“精细管理增效益,精准营销拓市场”

    的发展方针指引下,交出“十四五”首份答卷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”,品牌矩阵日臻完善,推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品,随着各项营销活动推进,品牌影响力大幅提升,全年中高档酒实现收入184 亿,同比增29.22%,量价分别提升25.4%和3%,其他酒类实现收入20.2 亿,同比下降9%,主要受二曲销量减少影响。中高端白酒占比提升3.56 个百分点至90.12%,在结构优化以及提价作用下,2021 年毛利率同比提升2.7 个百分点至85.7%,4Q 提升2.6 个百分点至84.4%。

    在精准营销理念的指导下,公司报告期规模经济效应进一步加强,期间费用率同比下降1.18 个百分点至22.17%,主要受益销售费用率同比下降1.12 个百分点。

    2022 年一季度,在春节档回款和动销稳健的驱动下,公司顺利实现开门红,品牌势能持续向上。预计国窖1573、特曲等大单品增长稳健,毛利率同比提升0.4个百分点至86.4%。费用上,受股权激励费用影响,管理费用率同比提升0.43个百分点至4.38%,但由于营销费用投放平稳,销售费用率同比下降2.82 个百分点至10.66%,期间费用率同比下降1.91 个百分点至14.67%。

    2021 年公司在内部改革上继续深化,年内成立大浓香销售公司、推出股权激励计划、进一步完善品牌及产品矩阵建设,稳扎稳打,以重回行业前三的目标砥砺前行。我们认为公司今年将进一步加快,冲刺步伐,加快销售规模突破和管理效能突破,短期来看,尽管二季度受疫情影响且为传统淡季,但随着疫情转好及消费场景复苏,公司业绩上有望保持较快增长。预计2022-2023 年将分别实现净利润100 亿和123.2 亿,分别同比增25.8%和23%,EPS 分别为6.80 元和8.37 元,当前股价对应PE 分别为31 倍和25 倍,维持“买进”投资建议。

    风险提示:终端动销不及预期,疫情影响超预期