智飞生物(300122)：业绩高速增长 静期待自主产品微卡放量

事件：公司公 布2021年年报，21 年全年预计实现收入306.65亿元（+101.79%），归母净利润102.1 亿元（+209.2%），扣非归母净利润101.8 亿元（+206.5%），与之前的业绩快报基本相符。经营性现金流净额85.1 亿元（+143.3%）。Q4 单季度实现收入88.24 亿元（+59.8%），归母净利润18.05 亿元（+45.0%)，与之前的业绩快报基本相符。

    公司公布2022 年1 季度报，Q1 实现收入88.41 亿元（+125.2%），归属于上市公司净利润19.23 亿元（+105.0%），扣非净利润19.23 亿元（+101.2%），处在之前的业绩预告范围之内。

    HPV+新冠疫苗驱动业绩高速增长。2021 年Q1-Q4 分别实现收入39.27/92.45/86.57/88.24 亿元，同比增长39.3%/92.5%/86.6%和88.2%；归母净利润9.38/45.52/29.13/18.05 亿元， 同比增长81.7%/360.7%/199.1%和119.4%。其中，代理产品收入209.3 亿元（+50.0%），毛利率30.0%（同比-13.9pp），预计主要是采购成本的增加；自主产品97.0 亿元（+707.6%），毛利率90.1%（同比+4.2pp）。子公司安徽智飞龙科马收入84.18 亿元，净利润55.80 亿元。

    HPV 系列产品需求旺盛驱动Q1 高速增长。2021 年1 季度实现营业收入39.27 亿元（+49.04%），代理收入可参考母公司收入，母公司收入35.62 亿元（+39.7%）。HPV 系列产品需求旺盛，以及默沙东有望加大国内供应，代理产品收入有望继续保持快速增长。

    在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。1）微卡已经获批，国内结核市场空间大，2022 年起有望放量驱动自主产品线利润大幅增长； 2）人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)有望很快报产;3）四价流感、四价结合流脑疫苗、15 价肺炎处于临床三期；此外，组分百白破和灭活轮状进入临床I 期，四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，获得临床研究许可。

    投资建议：公司代理的HPV 疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。重磅产品微卡已获批，有望贡献较大利润。我们预计22-24 年利润为87.95/109.0/117.22 亿元，对应 EPS 为 5.50、6.81、7.33 元，现价对应21-23 年PE 为17 倍、14 倍、13 倍，目前估 值偏低，继续给予“推荐”评级。

    风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。