奥康国际(603001)：中国舒适男士皮鞋专家 战略升级成效凸显
事件：公司发布 2021 年年度报告、2022 年一季报，报告期实现收入25.59亿元，同增8.06%，归母净利0.34 亿元，同增21.87%，扣非净利-0.14 亿元，同增19.07%，EPS(摊薄)为0.08 元，公司计划每股派息0.5 元（含税）。
公司战略升级，带动男鞋主品类、奥康主品牌销售规模增长。2022Q1 公司实现营收/归母净利润7.68 亿元/0.12 亿元，同降8.79%/75.09%，扣非净利润0.01 亿元，同降96.05%，2022 年3 月以来全国部分区域新冠疫情扩散，影响线下客流量，公司收入受到较大影响。
点评：
聚焦奥康主品牌、男鞋主品类，销售规模稳步增长。公司定位于“更舒适的男士皮鞋”专家，不断筑高品牌势能，布局中高端皮鞋赛道。在品牌升级转型战略引导下，2021 年奥康品牌销售规模稳步增长，全年实现营收18.43 亿元，同增9.42%，营收占比为63.2%，贡献了公司主要营收。2021 年公司旗下康龙、斯凯奇和其他品牌分别贡献营收3.67 亿元、3.68 亿元、1.27 亿元，同增-4.52%、25.24%、6.06%。分品类来看，公司以男鞋主要品类，2021 年男鞋贡献收入17.30 亿元，同增14.65%，营收占比达58.47%，主要系2021 年公司开启品牌战略升级，聚焦奥康主品牌、男鞋主品类，推出四大系列新品，满足消费者全新购物体验，带动男鞋收入快速提升。2021 年女鞋和皮具分别实现营收9.9亿元、1.97 亿元，营收占比分别为33.46%、6.66%。
线上线下全渠道运营，门店扩展符合预期。分渠道看，公司以线下渠道为主、线上渠道为辅，2021 年公司线下渠道实现营收23.71 亿元，营收占比达81.3%。具体来看，线下渠道可分为独立店、商场店、经销和出口等，其中独立店、商场店为公司主要线下渠道，2021 年贡献营收11.93 亿元、2.93 亿元，占线下渠道营收比达50.32%、12.36%。从门店情况来看，截至2021 年末，奥康品牌直营、经销门店分别有662 家、1022 家，较2020 年末增长67 家、13 家，主要系公司重视线下门店开拓，将线下门店作为品牌价值重要传播渠道和消费者引流渠道。
持续加强品牌传播力度，库存结构进一步优化。受到各子品牌毛利率增长的驱动，2021 年公司毛利率同增1.19PCT 达41.16%。分品牌看，2021 年公司主要品牌奥康、康龙、斯凯奇和其他品牌分别实现毛利率42.11%、48.34%、30.55%、29.04%，同增1.01PCT、2.93PCT、1.11PCT、6.33PCT。费用方面，2021 年公司销售费用为8.64 亿元，同增6.15%，主要系公司战略转型，为提升品牌影响力加大广告宣传投入，21 年公司广告费用达0.52 亿元，同增72.81%。受益于规模效应，2021 年公司销售费用率同降0.53PCT 至29.2%。2021 年公司管理费用率、研发费用率分别为9.36%、1.48%，同增0.82PCT、0.23PCT，主要系新增战略咨询服务费用支付和研发人员薪酬增加。存货方面，受益于公司持续加快库存结构优化，2021 年年末存货为6.67 亿元，同降11.53%；存货周转天数为148 天，较2020 年末减少24 天。
优化配置品牌、产品、渠道资源，全面提升品牌势能。2021 年公司携手君智咨询全面布局品牌战略升级转型，走差异化竞争路线，定位于中高端的舒适男士皮鞋品牌。公司围绕客户心智，对品牌、产品、渠道进行全方位资源优化配置。在品牌方面，公司坚定执行“更舒适”战略，营造舒适男鞋专家氛围，实现品牌传播的加速升级和消费圈层的年轻化。在产品方面，公司以用户需求为导向，解决传统皮鞋不舒适的痛点，精简SKU，打造舒适且时尚的产品。四大新品系列采用自主研发核心技术，紧扣“舒适”主题，为消费者带来美好穿着体验。在渠道方面，公司持续优化渠道结构，为进一步塑造年轻化品牌形象，传递中高端的品牌定位，公司对原有渠道改造升级，在核心商圈开设旗舰店，打破传统陈列布局，打造沉浸式购物体验；在线上发力全域直播，构建线上渠道矩阵，助力私欲流量的在线转化，传播“更舒适”的品牌理念。
盈利预测与投资评级：
由于2022 年3 月以来新冠肺炎疫情影响销售，我们下调2022-23 年归母净利为0.75/1.23 亿元（原值为0.99/1.70 亿元），新增2024 年净利预测为1.81 亿元，目前股价对应2022 年40.27 倍PE。公司积极推进品牌升级转型战略，全方位提高品牌势能，加速品牌向高端化、年轻化转型。在国货崛起背景下，公司有望扩展消费客群，持续提升市场份额，目前估值相对业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、新冠疫情反弹风险。
