五粮液(000858)点评报告:产品价值实现稳步提升 营收持续增长彰显稳固根基

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/叶柏良 日期:2022-05-07

公司4 月28 日发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年,公司实现营业总收入662.09 亿元(YoY+15.51%),实现归母净利润233.77 亿元(YoY+17.15%),扣非归母净利润233.28 亿元(YoY+16.67%)。2022Q1实现营业总收入275.48 亿元(YoY+13.25%),实现归母净利润108.23亿元(YoY+16.08%),扣非归母净利润108.42 亿元(YoY+16.35%),业绩略低于市场预期。此外,公司决定每10 股派发现金红利30.23 元,共计分配现金117.34 亿元。

    投资要点:

    营收持续稳健增长,营销商业模式全面展开:2021 年,公司实现营业总收入662.09 亿元,同比增长15.51%,实现归母净利润233.77 亿元,同比增长17.15%;2022Q1 实现营业总收入275.48 亿元,同比增长13.25%,实现归母净利润108.23 亿元,同比增长16.08%,继续保持营收利润两位数增长。分产品看,2021 年五粮液酒毛利率85.59%,较上年同期增长0.64 个pct,营业收入较上年同期增长11.46%。核心大单品第八代五粮液整体实现“价稳量升”,终端动销再创新高,量价关系更趋良性;年份酒系列经典五粮液成功导入市场。老酒收藏交流日益密切,老酒品质魅力不断得到认可,五粮液老酒时间价值进一步彰显。2021年系列酒产品毛利率59.67%,较上年同期增长3.99 个pct。由于公司系列酒产品坚持“三性一度”,集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌,将成长品牌和总经销品牌作为战略协同,品牌结构持续优化,使报告期系列酒产品实现量价齐升,营业收入较上年同期增长超50%。

    渠道建设实现新升级,营销业绩稳步提升,经销/直销模式毛利率分别为79.19%/85.05%,其中由于公司加大消费意见领袖的圈群培育、线上直营销售等方式,直销模式销售收入实现大幅提升,直销模式营业收入较上年同期增长64.37%。新兴渠道进一步扩充,持续深化与全国主流电商平台的战略合作,销售实现新增长;传统终端渠道进一步优化,五粮液专卖店整体布局更加完善,门店销售终端占比超过10%;与华为集团、吉利集团等达成战略合作,进一步完善团购网络;对北京、上海、 广州、深圳、成都、杭州、南京、郑州8 个高地市场和14 个省会级重点市场进行专项拓展。

    盈利能力稳步提高,现金流大幅改善:2021 年,公司毛利率为75.35%,同比增长1.19 个pct。期间费用率小幅下降0.06 个pct 至11.86%,其中销售费用率为9.82%,同比增长0.09 个pct;管理费用率为4.38%,同比下降0.17 个pct。综上,2021 年净利率同比增长0.54 个pct 至37.02%。2022Q1,公司毛利率为78.41%,同比增长1.98 个pct。期间费用率小幅下降0.01 个pct 至9.28%,其中管理费用为3.56%,同比下降0.35 个pct;研发费用为0.20%,同比增长0.04 个pct。综上,净利率同增1.06 个pct 至41.28%。2021 年,公司收到联营企业财务公司分红款0.42 亿元,导致经营活动产生的现金流入大幅增长,较上年同期增长644.02%,因此公司经营性现金流较上年同期增长82.16%。

    盈利预测与投资建议:公司作为白酒浓香领军品牌,核心大单品第八代五粮液整体实现“价稳量升”,系列酒产品实现“量价齐升”;年份酒系列经典五粮液成功导入市场,产品结构进一步优化,产品价值稳步提升。

    我们维持公司22-24 年盈利预测,预计公司2022-2024 年实现归母净利润277/321/366 亿元, 同比增长19%/16%/14% , 对应EPS 为7.14/8.27/9.43 元/股,4 月29 日股价对应PE 为23/20/17 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险