美的集团(000333)：B、C端共同发力 盈利能力稳步提升

事件：2021年公司实现营业总收入3433.6亿元，同比+20.2%，实现归母净利润285.7亿元，同比+5.0%；2021Q4营业总收入为804.2亿元，同比+18.3%，归母净利润为51.2亿元，同比-1.7%；2022Q1营业总收入为909.4亿元，同比+9.5%，归母净利润为71.8亿元，同比+11.0%。

    C端保持稳健增长，B端增速抢眼。分业务板块来看，2021年智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新业务收入分别为2349、201、197、253、83亿元，同比分别增长13%、44%、55%、23%、51%，B端增速亮眼，C端保持稳健增长。C端方面，高端品牌实现强势增长，2021年COLMO销售突破40亿元，同比+300%；深化渠道零售转型，90%线下零售商可直接下单，优化全渠道库存效率；2021年电商销售占比45%以上，线上线下加速融合。B端业务，机器人与自动化业务占比最高，其中库卡中国同比+48.4%，本土汽车客户同比超100%；楼宇科技增长最快，中央空调国内市占率稳居第一，同时发布楼宇控制、电梯等全新品牌。从Q1来看，受疫情影响，整体增速略有放缓，但各品类市占率稳步提升，预计疫后消费将逐步回暖，Q2有望保持稳健增长。

    在提价、费用优化驱动下，盈利能力稳步提升。21Q4、22Q1毛销差分别为12.9%、13.8%，同比-0.9pct、-0.2pct，毛销差同比降幅收窄，提价、产品结构优化有助于对冲成本端压力，费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.6/-0.3/+0.2/-0.1pct，费用端整体效率提升。综合来看，公司22Q1净利率为8.0%，同比+0.04pct，环比+1.3pct，Q1盈利能力稳步提升。Q1合同负债相比年初增加26亿，下游提货需求良好。

    投资建议：公司B、C端共同发力，预计2022-2024年归母净利润为313.06/348.94/388.72亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：海内外疫情反复；原材料价格上涨；行业竞争加剧